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承接萬達631.7億元資產包的融創中國，近期因這一交易受到國際三大評級機構的風險警示。其中，標普、惠譽兩家評級機構因此交易下調了融創評級。

7月11日上午，融創公告其收購了萬達13家文旅城、76家酒店的資產包，共計631.7億元。此外，融創還將在未來20年每年向萬達支付6.5億元的管理咨詢費。融創完成這一交易的資金來源中，有295.75億元來自萬達給它的委托貸款。這筆大交易震驚了地產和金融界。

7月11日，標普將融創控股“B+”長期企業信用評級和“cnBB-”大中華區信用體系長期評級列入負面信用觀察名單；7月12日，惠譽對融創中國下調評級至“BB-”，并列入負面觀察名單；穆迪雖未調整其一直以來對融創的負面展望，但表示該交易會提高融創的財務風險。

通觀三篇評級報告，標普措辭最為嚴厲。標普表示，融創在2017年銷售額實現30%增長，達到2250億元的條件下，該公司未來12個月的財務杠桿也不太可能改善。

三大評級機構均提醒了融創的現金流問題。據標普預測，融創控股的經營性現金流將繼續為負，因此它將依靠進一步舉債來支持自己的擴張，并推高其杠桿水平。

“大規模收購土地及擴張非核心業務之后，融創控股的財務杠桿有可能進一步惡化。而我們之前預計，受益于強勁的銷售增長和有節制的土地收購，今年融創控股的杠桿將適度改善。”標普說。

據標普測算， 2017年以來，融創控股用于收購土地、投資非核心業務包括投資樂視系公司、鏈家的支出，總計已達1200億元。這些支出已經超過其2017年1至6月共1089億元的合同銷售額。考慮到土地收購和業務擴張方面的巨額支出等，融創可能進一步舉債以維持現金流。

三大評級機構亦指出融創的負債及杠桿問題。比如惠譽測算出，用于衡量融創的杠桿率的指標之一“凈負債/經調整庫存”，已經從2014年末的19%，到2015年末的26%，攀升至2016年末的60%。惠譽還指出，融創在未來12個月的債務承壓。據惠譽測算，此次收購價格加上所承接的債務，幾乎相當于融創2016年末890億的調整后凈負債。

穆迪也測算稱，若此次收購順利完成，預計未來1-2年融創的負債杠桿 （即收入/調整后債務比率）將從穆迪此前預測的40%-45%削弱至30%-38%。20015年該指標為64%，2016年該指標為31%。

三大評級機構認為，融創的財務姿態相當激進。“目前我們對融創控股的財務自律評定為負面。”標普指出，近期收購萬達商業資產、大手筆投資樂視，也反映出融創控股激進的財務姿態，因為這些巨額投資和支出將對融創控股本已很高的財務杠桿進一步造成壓力、并加重未來現金流負擔。

“隨著融創不斷進行重大并購，以擴大其資產規模和土地儲備，其財務狀況越發不可預測了。”惠譽報告也指出，融創激進的并購方式，會使其財務狀況更為脆弱。

穆迪暫未下調融創評級的原因，系穆迪預計，融創有充足的流動性來支持此次收購交易。一是2017年上半年，融創的總銷售額達到1118億元，同比增長89%，2016年全年其銷售額為1553億元。二是此次收購完成后，融創也能通過文化旅游項目產生運營現金流，并可靈活出售萬達的部分酒店資產，為其提供其他流動性來源。

惠譽也指出，此次收購將幫助融創獲得近4000萬平方米的土地儲備，而在2016年末融創的土地儲備為5000萬平方米。由于萬達文旅城的項目大部分在全國新的二線城市，這也有利于融創的多區域布局。

國際三大評級機構給出風險警示，但程度各有不同的同時，也有看好融創的賣方機構。7月13日，野村證券發布研報上調了融創中國的目標價。

野村指出，融創收購大連萬達商業旅游項目及酒店，將會大幅增加凈負債，但凈負債比率未必會大升，甚至會下降，主要由于低收購價帶來重新估值收益。據野村估計，基于可銷售面積的每平方米平均售價達1.3萬元人民幣，銷售為期七年，以及酒店估值近乎零，融創中國的每股資產凈值將會由25元上升至40元。

*本文來源：財新網，作者：吳紅毓然，原標題：《融創收購萬達資產后 三大評級機構警示其財務風險》