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周四，胡潤研究院發布 2017 年百富榜，恒大地產董事長許家印以 2900 億元的身價，超過馬云和馬化騰成為新的中國首富。

已經當了兩年首富的萬達集團董事長王健林跌出前三，目前僅排名第五。

這是近期萬達危機的一個縮影。9 天時間內，王健林還收獲了來自全球三大評級機構的兩個“垃圾“和一個負面展望。

“垃圾”是指評級機構給予萬達的信用評級。9 月 28 日、29 日，標準普爾和穆迪先后將萬達商業地產的評級降至垃圾范疇。

另一大評級機構惠譽還沒有調整萬達評級，但也在 10 月 7 日將萬達放入“負面觀察名單”。

全球三大評級機構都對萬達的債務狀況做出了負面評價，共同指向了一個問題——萬達在海外的錢不夠了，但受制于政府的管制，國內的錢又無法出境。

首富為什么還會有錢的問題？

跟隨政策，萬達曾經大舉投資海外公司

2012 年 ，國家發改委、外交部、銀監會等 13 個部門發布一份“鼓勵和引導民營企業積極開展境外投資”的紅頭文件，號召中國公司把錢投向國外。

萬達也在這時候開始發起大規模海外并購，當年 5 月宣布花費 26 億美元收購美國第二大院線 AMC。2013 年王健林分別投資一家游艇公司和酒店，總價 13.25 億美元。

“萬達的發展符合國家長期的戰略發展方向，是順勢而為。”次年，王健林在清華經管學院演講時這么說道。

萬達的海外投資也在 2014 至 2015 年達到高峰，英國、西班牙、美國、澳大利亞等等都有萬達投錢或者并購交易。

據不完全統計，2012 年到今年初，萬達在海外的并購交易總額至少有 200 億美元。

萬達商業地產 2014 年在香港上市，第二年王健林的個人財富就超過馬云，從福布斯中國富豪榜的第四位一下躍升至第一位。

順勢而為的不止萬達。仲量聯行統計，2014 年中國房地產投資在海外市場的投資額創下新高達到 165 億美元，比 2013 年增長了46%。

根據 Dealogic 的數據，中國公司 2016 年完成了 1870 億美元的海外投資、并購交易，是 2012 年的 4 倍。萬達、安邦、海航、復星等中國私營公司，是最大的幾個買家。

萬達和王健林的名氣也隨著大舉收購走向世界，《經濟學人》2015 年發表一篇標題是 It’s a Wanda-ful life 的文章，向該報讀者介紹了王健林的龐大生意，說他是一位有著拿破侖一般野心的人。

2012 年萬達收購 AMC 前，《紐約時報》只有零星幾篇關于中國的報道提及這家公司。到了 2016 年因其在好萊塢的大手筆收購，萬達一個月就會在《紐約時報》上出現十多次。

根據《紐約時報》對萬達好萊塢發布會的報道。活動上整個好萊塢的記者團都到場了，還有洛杉磯市長前來站臺。王健林用普通話演講，“當他說到美國制片廠需要提高電影的質量時，臺下響起了連串的掌聲”、“一名穿著金色長袍的女子在活動結束時所說，‘這真是令人興奮！’”

它的收購一度引起美國國會的關注。16 名議員發公開信，要求對此類交易進行監管。

興奮也好、擔心也罷，人人都相信萬達能調用足夠的資金買下好萊塢。

萬達用于海外并購的錢，大部分都是借來的

大規模投資海外企業的前提是大規模借錢。

當企業進行巨額收購時，舉債是它們慣常的資金籌措選項。在亞馬遜 137 億美元收購 Whole Foods 的交易中，亞馬遜通過發行 160 億美元債券的形式尋求收購資金支持。今年 5 月份中國人壽在美國購買了 48 處商業地產、總價 9.5 億美元。收購資金中的 60% 來自摩根大通牽頭提供的銀團貸款。

萬達也不例外。據路透社統計，萬達 2012 年為收購美國第二大院線 AMC 的項目籌集 31 億美元貸款，數家中資銀行當時承諾提供融資，包括北京銀行、中銀國際、進出口銀行和工商銀行將支持萬達的收購。這相當于萬達收購 AMC 的錢都是借的。

類似的做法還包括一筆 2.8 億美元再融資貸款用于 2014 年收購鐵人三項賽事公司 World Triathlon Corp；一筆 5 億美元貸款用于海外地產項目；一筆 8 億美元俱樂部貸款，用于中國兩個度假村項目；以及，一筆 6 億美元有擔保貸款用于美國芝加哥一棟摩天高樓。這些籌資活動密集發生在 2016 年第三季度。

與此同時萬達還有一筆更大金額的貸款，主要用來幫助自己完成從香港退市，回歸 A 股。

2016 年 9 月，萬達從中資銀行籌資最多 307.8 億港元（約合 39.7 億美元），做為其以 344.5 億港元將萬達商業地產私有化的融資。2016 年 360 私有化也用了同樣的手法，招商銀行和另外兩家銀行向其提供總額為 34 億美元的債務融資。

密集且高額的融資，促使惠譽去年 9 月將萬達商業地產的評級展望調降至負面，預計萬達未來兩年財務狀況將出現償債壓力。做出同樣決定的還有穆迪。

據公開資料不完全統計，萬達 2012 - 2016 年至少舉債超過 100 億美元。

一些銀行被大連萬達的“舉債狂歡”嚇到，但也有不少銀行愿意在更高貸款條件下借錢給萬達。“如果貸款交易附帶一份抵押方案，我們可能會重新考慮加入，”一名香港的銀行貸款人員告訴路透社。

萬達也確實愿意向銀行讓步。萬達在 2016 年中期報告中提到，其借款利率最高達到 12%。

借錢買公司只是產生債務的第一步。

萬達一些大手筆收購本身也自帶巨額債務。比如 AMC 在收購前的負債率高達 90%、約有 26 億美元。

這些債務最終需要由其母公司萬達承擔。以及，企業如果經營狀況不佳、虧損加大，屆時也需要萬達撥款。萬達收購 AMC 花了 26 億美元、同時提供 5 億美元運營資金，總投入 31 億美元。

買來的這些公司本身的經營并不能在短時間內抵消萬達收購它們所產生的債務。

政策一變，萬達的錢還不上了

鼓勵企業走出去的政策很快發生 180 度轉變。

去年 11 月，國家外匯管理局要求，企業資本賬戶下超過 500 萬美元的海外支付，包括組合投資或海外并購等直接投資，必須上報市外管局批準。之前已經獲批的大型投資項目尚未轉帳的外匯部分也適用此規。原來的報批限度是 5000 萬美元。

12 月份又有一份文件出臺，要求自 2017 年 7 月 1 日起，對跨境超過 20 萬元人民幣的交易，銀行需要上報給央行。

中國公司的海外交易金額大幅縮減，從 2016 年的 1870 億美元減少至今年的 250 億。

因為監管，萬達的海外擴張計劃受阻。今年 4 月，原本要花費 10 億美元收購的制作公司 Dick Clark 交易失敗，王健林在接受金融時報采訪時直接說這是受到政策影響：“兩邊的政策都發生了變化，所以我們就放棄了這次收購。兩個國家的有關政策都發生變化，美國也有人不同意我們收購，中國這邊的一些有關的政策也有變化。”

萬達直接被監管部門點名。先是今年 6 月銀監會要求排查信貸風險，排查對象涉及萬達、安邦、海航和復星等海外交易的明星公司，它們一度占中國境外資 1/5 的交易金額。

據今年 7 月《新京報》從消息人士處證實，國務院要求銀監會對萬達六個海外投資項目進行監管，單筆投資在數十億美元級別，網上流傳過相關指示文件。

瀏覽過該文件的《華爾街日報》表示，監管措施包括：萬達在海外并購的公司不能從中國金融機構融資；萬達不能以這些公司作為抵押從金融機構融資；被收購企業不能注入萬達境內上市公司。

并且，如果海外并購企業出現經營困難，萬達也不可以從境內轉錢給它們。如果萬達要賣這些公司給中國企業，監管機構（比如商務部）不得備案、批準。

也就是說，萬達無法再向國內的銀行借錢完成更多的海外收購，已經欠下的債，也不可能通過國內資產或者融資來償還。

消息傳出后，萬達股票和債券同時下跌。

王健林對此的解釋有些微妙變化，今年 5 月在中國政法大學演講時候說：“國家外匯管制是暫時性的，在外匯管制期間萬達的海外并購會選擇性的放緩，并精挑細選優質企業。”

到今年 7 月接受采訪時王健林又表態要“積極響應國家號召，決定把主要投資放在國內。”

監管對萬達的負面影響非常直接，三家機構下調萬達評級也正基于此——信用評級的高低代表評級機構對企業償還能力的預期。萬達舉債百億美元在海外收購資產，到現在國內的錢無法轉出，自然會被認為具有較高的違約風險。

萬達這樣的房產公司一直是負債經營的典范，特點是擁有較高的凈資產負債率。《好奇心日報》曾統計中國超過 130 家房地產上市企業今年上半年債務情況，超過 1/3 凈負債率超過 100%。這意味著它們持有的現金（部分來自于銀行借款）不足以覆蓋其債務，公司處在高危運行狀態。

但房產公司仍會通過大量舉債開展業務，通過借錢造樓、抵押已建樓房借錢再造樓這一方式，不斷增加資產負債表上的數字。因為經過幾輪房地產調控與刺激，投資者與房產商已經形成了一種預期：政府不會允許房價真的下跌。

這也是萬達多年來未曾變過的經營方式。王健林依靠融資打造了商業帝國，并將業務延伸至影視、體育、文化等產業。

去年 9 月王健林將公司從香港退市轉而擬在 A 股上市，之后不再披露公司財務狀況。從萬達商業地產 2016 年上半年財報來看，公司凈負債率為 65%，屬于中等偏高的水平。

之后的一系列火速銷售都是萬達為緩解債務壓力的行動。

今年 7 月，萬達將 13 個文化旅游城項目 91% 的股權和 76 個酒店出售給融創，總價 631 億元。公告表示，這次資產轉讓所獲得的資金會全部用于還貸，“萬達商業計劃今年內，清償絕大部分銀行貸款。”

這筆交易被王健林解釋為“賣了該賣的，留下了該留的”，“轉讓的文旅項目是地產中回收周期最長，對現金流壓力最大的”。他預計交易完成兩年后，萬達商業租金等收入將會超過地產收入，未來他們會優先發展影視、體育等領域。

實際上這場交易中萬達十分急迫，甚至都不惜“借錢”給融創讓對方收購自己。融創的一筆支付款就是由萬達委托貸款來實現的，根據披露，“萬達收到第三筆款項 5 個工作日后，通過指定銀行向融創發放一筆 296 億元的貸款”。

最后這樁類似房主借錢給購房者買房的奇怪買賣沒有發生，最終富力和融創一起買走了萬達價值 637 億元的物業。但萬達原本計劃 335 億賣 76 座酒店的計劃，變成了 199 億賣 77 座。

在萬達、融創、富力的三方交易后，萬達歸還了一部分銀行借款、降低債務。王健林后來表示，交易過后萬達商業負債約 2000 億、賬面現金約 1700 億元。

潘石屹對萬達急于拋售資產的評價是價格太低：“我以為我看錯了”。

在海外萬達也不得不變賣財產。今年 8 月份，萬達尋求出售澳大利亞 20 億澳元的地產項目。但當年順勢而為高價買來的產業，現在沒有中國公司接手，能以什么價格賣出去就難說了。

萬達的債務問題甚至也影響到 5 年前收購的美國公司 AMC，后者的股價今年 7 月下跌并遭到分析師和投資者質疑，以至于最后 AMC 發了份公告，聲明萬達并不是他們被收購的資金來源，也沒有任何資金來自中國大陸銀行。

諷刺的是，當年 AMC 被收購時，提供貸款的銀行對萬達的財務狀況很有信心：“如果有什么不放心的地方，那就是銀行對 AMC 有所顧慮。”

因政策膨脹，也因政策衰落

據彭博億萬富豪指數，王健林目前的財富總值 282 億美元，較歷史最高值少了 169 億美元。

萬達的商業版圖也在縮水，除了向融創出售資產，今年 2 月以來，萬達收回至少 400 億元萬達廣場項目公司的注冊資本金。再加上今年 8 月，萬達酒店管理公司和萬達文旅集團被注入香港上市公司，總金額達到了 70.5 億元人民元，萬達今年已經完成總金額超過 1000 億元的資產大騰挪。

甚至王健林的網紅兒子王思聰，今年 6-8 月期間有 100 多天突然噤聲，沒有發布新的微博。

王健林曾經總結自己的經營策略——“親近政府、遠離政治”，兩年前接受央視采訪時，王健林說“中國經濟是政府主導型經濟，而且房地產又是一個審批型為主的行業”：“所以你要說這個行業我不理政府，完全做不到……在中國這個國度里邊做生意，我覺得是不能離開政府。”

而萬達的起伏很顯然也確實緊跟政策。

今年 4 月，王健林在回應中國政府實行的資本管控時說：“其實我們完全可以在海外自己融資解決，只是不愿意成為一個不守規矩的公司。”

*本文來源：好奇心日報，作者：周韶宏；龔方毅，原標題：《從買下好萊塢到評級下調為垃圾，萬達隨政策膨脹、又因政策衰落》。