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旅游企業躋身資本市場已成為旅游投資的風向標，但旅游行業的特殊性在一定程度上制約著部分景區類企業的上市。景區企業上市難多與其較依賴的“門票經濟”相關，受客流量上限、市場競爭加劇、企業內部體制僵化等因素影響，山岳景區“靠山吃山”的上市之路前景難以預測。

6月5日，河南證監局發布《云臺山旅游股份有限公司終止輔導備案公示》（下稱“《終止輔導公示》”），歷時8年之久的云臺山旅游股份有限公司（下稱“云臺山股份”）IPO之路，最終以“終止輔導”暫緩。

在消費結構不斷升級的大背景下，天生地貌優勢外加政策扶持，云臺山股份的上市空間本應巨大，然而，面對其營收結構不合理、內部體制僵化、腐敗現象頻發等“頑癥”，云臺山股份看似有“壯士斷腕”的豪言壯語，卻似乎又“心有余而力不足”，在IPO的漫漫征途中再次折戟。

“靠山吃山”的尷尬

2009年12月，焦作云臺山旅游(集團)有限公司變更為焦作云臺山旅游(集團)股份有限公司。

2012年12月，云臺山股份與中原證券股份有限公司（下稱“中原證券”）簽訂合作協議，確定中原證券為上市保薦人和主承銷商，上市工作正式啟動。

2015年4月，云臺山股份與中原證券簽署《輔導協議》，并于同年5月5日正式進入IPO輔導期。

2017年11月，焦作云臺山旅游股份有限公司更名為云臺山旅游股份有限公司。

8年前云臺山股份掛牌之時，就喊出了“力爭早日成為全省首家整體上市的旅游企業”的豪言；而在8年后，卻以終止輔導“草草收場”。值得注意的是，至此，中原證券對云臺山股份的輔導已進行3年，共計17期輔導報告。

對于云臺山股份終止IPO進程的原因，云臺山股份方面并未給出具體解釋。

“云臺山終止輔導的原因雖未公開，但應該還是其自身一些原因，也有可能是輔導券商的原因。”一位不愿具名的專業人士表示。

相關數據顯示，2017年，云臺山景區全年接待游客556萬人次，實現旅游總營收5.05億元，而已上市的黃山旅游發展股份有限公司（下稱“黃山旅游”）2017年景區共接待進山游客約337萬人次,實現營收卻高達17.83億元。

盈利模式過于單一或是云臺山股份IPO沖刺過程中的“硬傷”。根據《風景名勝區管理條例》規定，屬于國務院認定的風景名勝區，門票收入不能作為上市公司的收入。而在云臺山股份2017年營收比例上，其門票收入占比為80%。

《華夏時報》記者對比相關景區上市公司發現，黃山旅游營業收入要來源于酒店業務和索道業務；此前申請IPO的原普陀山旅游發展股份有限公司（現更名為浙江舟山旅游股份有限公司）營業收入主要來源于客車客運、索道客運、水路客運及香品銷售四大板塊；峨眉山旅游股份有限公司2017年年報數據顯示，該公司門票收入占營業收入比重為42.44%。

從上述數據分析來看，云臺山景區與上述部分同行業公司相比在商業模式上存在較大差距，門票收入在總營收中占據80%比重確實存在“硬傷”。云臺山景區管理局局長馬春明在2018年河南省旅游工作會議中曾承諾，利用2-3年時間將云臺山景區門票經濟比重從目前的80%降至50%。

縮小門票收入在總營收中的比例與促進營收總額增長并不沖突。如何在履行門票收入比例下降諾言的同時，實現景區總體盈利穩定增長，是云臺山在沖擊IPO中最需要解決的問題。

逃稅貪腐頻發

河南省“十三五”旅游產業發展規劃對深化景區管理體制改革明確要求：以所有權、管理權、經營權“三權分離”為重點，構建產權關系明晰、責任主體明確、市場對接充分的景區經營管理體制。

事實上，云臺山股份自接受輔導以來，其公司內部的體制問題始終未得到完全徹底解決。

3月12日，云臺山股份IPO輔導機構中原證券發布了最新一期的《云臺山股份首次公開發行股票輔導工作進展報告（第十七期）》（下稱“《輔導進展報告》”）稱，針對云臺山股份目前內部運作情況，將繼續督促該公司加強內部規范運作和完善內部控制；將進一步梳理關聯方，對云臺山股份的關聯方進行核查。

然而，早在2017年，當地政府部門在云臺山股份IPO調研報告等信息中就已指出公司在企業治理結構、人員獨立性等方面存在問題。

2017年5月，焦作市地方金融監督管理局、焦作市人民政府金融工作辦公室發布《關于焦作云臺山旅游股份有限公司上市進展情況的調研報告》稱，云臺山股份目前尚未實現全體員工身份的完全獨立，且與大股東發展公司仍存在業務往來和一些不必要的小額關聯交易，不符合證監會對擬上市公司業務獨立性的要求。

上市輔導長達三年，而企業內部治理、運作等方面仍亟待完善，這或與云臺山股份較為集中的股權結構存在一定的關聯。

公開資料顯示，云臺山股份在2009年成立之初，焦作云臺山旅游發展有限公司（下稱“發展公司”）作為絕對控股的大股東，占比90%，修武縣青龍峽旅游服務有限責任公司（下稱“服務公司”）占比10%。兩個股東均由修武縣國有資產監督管理辦公室全資控股。

2016年3月，焦作市投資集團有限公司（下稱“市投資集團”）對云臺山股份增資1000萬股，隨后云臺山股份比例結構變為發展公司72%、市投資集團20%、服務公司8%。

內部管理模式僵硬、權責不明而滋生嚴重腐敗問題，也是云臺山股份上市過程中的“絆腳石”。

據相關信息顯示，2014年9月，原焦作云臺山風景名勝管理局局長、焦作市云臺山旅游發展有限公司前任董事長韓躍平被相關部門調查；同時，與云臺山“關系密切”的原河南省人大常委會副主任、黨組書記秦玉海被相關部門調查。

2015年5月，云臺山股份因“逃避繳納稅款”，被焦作市地方稅務及稽查局做出罰款行政處罰決定。

2016年6月，原焦作市云臺山旅游發展有限公司影像室主任段玉寶貪污、受賄一案一審判決，數罪并罰，被判有期徒刑15年，并處罰金人民幣700萬元。

2017年5月，接替韓躍平任職云臺山風景名勝區管理局局長的孟小軍涉嫌違紀違法被鄭州市人民檢察院依法批準逮捕。2017年6 月，韓躍平因貪污罪、受賄罪被判處有期徒刑五年零六個月，并處罰金人民幣40萬元。

接連兩任焦作云臺山風景名勝管理局負責人被調查，云臺山上市進程受到直接影響。相關信息顯示，受孟小軍違紀違法事件的影響，股份公司會計賬冊和憑證被省紀檢機關帶走，審計機構和保薦機構無法出具審計報告和制作工作底稿，無法準備首發申報材料，無法按原計劃將上市申報材料上報證監會。

2018年6月5日，河南證監局發布《云臺山旅游股份有限公司終止輔導備案公示》，云臺山IPO之路最終以“終止輔導”再遭挫折。

記者就相關問題致電云臺山股份辦公室，該公司工作人員在了解采訪內容后表示，終止輔導相關問題不方便透露。

*本文來源：華夏時報，作者：葛愛峰；宋楠，原標題：《云臺山上市征途“折戟” 門票收入占比過大，貪腐頻發》。