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因連續兩年虧損而被戴帽的*ST藏旅（簡稱“西藏旅游”）近日受到河北富豪王玉鎖的青睞。

6月19日，西藏旅游公告稱，公司控股股東正籌劃股權轉讓事項，受讓方為新奧控股投資有限公司（簡稱“新奧控股”）。交易完成后，新奧控股將持有西藏旅游20.34%的股份成為新的實控人，而新奧控股的實控人則是有著“中國燃氣大王”之稱的王玉鎖。今年5月，新奧控股就曾通過參股的新繹七修酒店管理有限公司（簡稱“新繹七修”）收購西藏旅游旗下5家酒店資產。

作為西藏自治區第一家上市企業，近年來西藏旅游景區運營情況并不理想，早在2015年，公司就一度欲披星戴帽。為提升業績，西藏旅游擬110億收購聯想旗下拉卡拉，但還是以失敗告終。重組失利后的西藏旅游開始押寶酒店業，然而，受地區旅游淡旺季差異以及地域性氣候條件影響，酒店重資產的運營模式并未對公司業績有所改觀。

業績疲軟、前景不明，新奧為何接管西藏旅游，王玉鎖意欲何為？

西藏旅游主營業務為旅游景區開發與運營，擁有林芝地區四大景區以及阿里地區神山圣湖景區等多家5A級景區的經營收益權，此外還運營旅行社、酒店、旅游客運等旅游服務業務。然而近年來，西藏旅游運營情況并不理想，業績十分慘淡。

執惠查詢該公司財報顯示，西藏旅游自上市以來，只有2010年凈利潤超過2000萬元，其他年份均為微利或虧損。2016年西藏旅游歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損9512.41萬元，2017年虧損7917.34萬元，公司也因此被實施退市警示風險，今年5月初披星戴帽成了“*ST藏旅”。

西藏旅游近年來凈利潤走勢一覽（來源：東方財富choice）

戴帽后的西藏旅游隨即邁入保殼大戰。5月9日，西藏旅游發布公告稱，擬通過公開拍賣或產權交易所公開掛牌的形式出售公司及子公司下屬的五家酒店資產。

酒店業務是西藏旅游收購拉卡拉失利后押寶的一項重要業務， 2017年初，公司陸續設立了5家酒店管理全資子公司。不過，酒店業重資產運營模式并未給西藏旅游業績帶來改善，反而加重了負擔。

執惠了解到，被出售的5家酒店均屬于喜瑪拉雅系列酒店，分別為拉薩酒店、雅魯藏布大峽谷酒店、普蘭國際大酒店、岡仁波齊酒店以及巴松措度假酒店。其中，喜瑪拉雅·拉薩酒店剛于2017年完成改造升級并投入運營，尚處于市場培育期；巴松措度假酒店于2016年部分投入試運營，但尚未完全達到全面運營標準，阿里地區兩家喜瑪拉雅系列酒店受政策及口岸通行條件限制等因素影響，主要接待對象印度香客數量與建設時的測算差異巨大，因此各家酒店均面臨著營收能力較弱而折舊攤銷成本相對較高等問題。

此外，受地區旅游淡旺季差異以及地域性氣候條件影響，上述酒店客房出租率波動很大，在淡季（每年10月中旬之后，5月之前）不足10%，普蘭大酒店和岡仁波齊酒店則須在淡季暫停營業。按全年平均計算，整體客房出租率與區外酒店同行業存有較大差距。數據顯示，2017年，包括上述5家酒店在內的公司旅游服務業務營收為2276萬元，但營業成本高達4898萬元，占總營業成本的53.21%。

西藏旅游2017年主營業務情況一覽

五家酒店集體拍賣，也凸顯出西藏旅游酒店業務的失利。而對于出售酒店資產的目的以及原因，西藏旅游在公告中亦坦誠，經過幾年的經營，管理層認為這樣的布局雖然必要但時機尚不十分成熟，酒店重資產的運營模式會對公司短期業績造成一定的拖累。

今年6月6日，西藏旅游發布公告稱，新繹七修以6.49億元的價格接手上市公司旗下的五家酒店，公司已經收到轉讓款，預計將為公司提供2000萬元以上的正向利潤（不考慮稅金）。本次甩賣5家酒店資產攬入6.49億，很大程度上能扭轉公司業績頹勢，保殼或將成功。

而此次接盤的新繹七修，其股東正是河北富豪王玉鎖控制的新奧控股。

6月19日，西藏旅游發布公告稱，公司于6月16日收到控股股東國風集團有限公司（簡稱“國風集團”）的通知。目前，國風集團與西藏考拉科技發展有限公司（簡稱“考拉科技”）共同籌劃轉讓所持有的西藏國風文化發展有限公司（簡稱“國風文化”）、西藏納銘網絡技術有限公司（簡稱“西藏納銘”）100%的股權，受讓方均為新奧控股。

截至目前，國風文化持有西藏旅游股份數量為2601.8萬股，占公司總股本的11.46%；西藏納銘持有西藏旅游股份總數為2014萬股，占公司總股本的8.87%。如果此次交易完成后，新奧控股將通過間接持股的方式獲得西藏旅游股份4615.8萬股，占公司總股本的20.34%，新奧控股的實控人、河北富豪王玉鎖，將成為上市公司新的實控人。

值得注意的是，持有西藏納銘100%的股份的考拉科技，其控股股東為聯想控股。此前拉卡拉一度試圖借殼西藏旅游，但最終未能成行，但拉卡拉的股東之一聯想控股沒有放棄。2017年9月及11月，聯想控股孫公司西藏納銘先后兩次舉牌西藏旅游，合計買入1891.38萬股，隨后又有過增持。

西藏旅游前十大股東明細中，西藏納銘持股比例為8.87%位居第四大股東。此次轉讓完成后，西藏納銘將清空所持西藏旅游股份，這也意味著“聯想系”徹底退出；國風集團不再持有國風文化股權，雙方也不再存在一致行動關系，國風集團持有上市公司權益僅剩13.18%，退居二股東。

西藏旅游前十大股東明細（來源：東方財富choice）

新奧是以清潔能源為主業的創新型企業集團，業務板塊包括太陽能源、新奧科技、能源化工、智能能源、文化健康、海洋旅游等。實控人為王玉鎖。2017年《胡潤百富榜》中，王玉鎖以540億元的身家位居第34位，一度有“中國燃氣大王”的名號。 

目前，王玉鎖旗下有多家公司，僅他擔任法人的就有14家，包括新奧集團股份有限公司、新奧燃氣發展有限公司、新奧資本管理有限公司、廊坊新奧能源發展有限公司、新奧科技發展有限公司、新奧光伏能源有限公司、新奧清潔能源開發有限公司等。控股的上市公司包括港股上市的新奧能源，主要做車置燃氣、加氣站等下游；A股上市的新奧股份，主要做以煤為原料的天然氣的上游和中游；A股上市的北部灣旅，主營智慧旅游及海洋旅游航線及其他旅游服務業務。若此次交易完成，西藏旅游將成為王玉鎖旗下第四家上市公司。

不過，西藏旅游主業不振連年虧損，雖擁有優質且稀缺的景區資源，但業績極易受地域條件及氣候條件影響，未來發展不確定性仍存。新奧接管西藏旅游意欲為何？

近年來，全國旅游市場整體呈現高速增長態勢，各路資本競相涌入，尤其是國家文化和旅游部成立以后，市場對文旅產業空前追捧。

在介入西藏旅游之前，新奧已經擁有上市公司北部灣旅，其業務涉及海洋旅游、健康旅游、景區運營開發及智慧旅游等領域。去年年初，作為北部灣旅控股股東的新奧集團與廣西自治區政府簽訂戰略投資協議，計劃五年內向廣西旅游產業再投資約170億元，除60億元用于北部灣旅大本營北海市的旅游項目深度開發外，其余110億元都將用于廣西紅水河及巴馬長壽村的旅游資源開發上。這些資源不僅涵蓋了紅水河流域的十幾個風景區，還包括紅水河客運航線業務特許經營權。不僅如此，2016年年中，新奧集團還與秦皇島市政府簽訂百億元的旅游投資計劃，包含投資46億元的海上游項目和54億元的北戴河新區文化健康旅游綜合體項目。 

在文旅項目布局上，新奧正急擴版圖。

值得注意的是，雖然北部灣旅近兩年營收凈利雙增，但該公司營收的主要來源并非旅游板塊，而是行業認知解決方案業務。執惠查詢該公司財報顯示，2017年北部灣旅行業認知解決方案業務營收為16.86億元，而旅游業務營收僅7.49億元。

北部灣旅2017年主營業務情況 

今年一季度，北部灣旅旗下旅游板塊因新拓展的部分景區類業務處于培育期、盈利能力較弱期，致使該板塊歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損2392.33萬元，并導致公司整體出現虧損。在北部灣旅旅游業務創收力不足的背景下，新奧將目標瞄上了其他地域，以培育新的增長點。

不過，要盤活西藏旅游并不容易，政策性影響、季節性影響、邊境形勢及自然環境的變化等，均對西藏旅游收入和利潤產生較大影響，整體形勢并不樂觀。且收購的5家酒店需要多長時間才能達到成熟運營期還不能確定，不可控因素較多，短期經營難免承壓。

其實，這些年來，西藏旅游的價值更多被市場看作殼資源股。2015年收購重組海南三道失敗，后來又擬110億收購聯想旗下的拉卡拉，上演蛇吞象式被“借殼”，但還是以失敗告終。如今的*ST藏旅總市值24億，按照其這些年的動作和意向，不排除未來上演賣殼式重組。殼資源或是各路資本競相入駐的重要原因。

不久前，西藏旅游通過定增募資超5.8億用于雅魯藏布大峽谷景區及苯日神山景區擴建項目和魯朗花海牧場景區擴建項目，定增的最終配售對象為上海京遙貿易有限公司、樂清意誠電氣有限公司。其中，京遙貿易的股東是由北京物美商業集團股份有限公司（簡稱“物美集團”）100%控股。 

物美集團主營商超零售，這與西藏旅游主營景區運營相差巨大，即便是考慮到業態創新，也很難想象物美集團在西藏地區能有更好的發展機會。如果只是單純看好公司未來發展前景，西藏旅游披星戴帽、甩賣酒店資產已說明其前景堪憂。 

不管是“物美系”還是“新奧系”，更多的或是看中其殼資源價值。

文旅項目前期投資大且回報周期長，對企業整合運營能力要求極高。如果能夠通過資產優化配置，盤活西藏旅游業務，新奧可獲得豐厚的經濟回報。但若無法帶動項目發展，西藏旅游的殼資源無疑具有最大價值。

王玉鎖一方面拿下五家酒店資產“輸血”西藏旅游以保殼，另一方面通過股權轉讓入主第一大股東拿下控股權。醉翁之意，不言自明。