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10月17日，中國國旅（601888，SH）在開盤后股價一路狂跌，一小時后便觸及跌停，雖然盤中跌停板曾一度打開，但隨后又出現大量拋盤至股價再度跌停直至收盤，報55.71元/股，全天成交額達15.34億元。

至于跌停的原因，業內普遍認為與海南免稅政策將進一步放寬有關。因為一旦“發放更多免稅牌照”的議題真的在海南落實，這將意味著中國國旅旗下中國免稅品（集團）有限責任公司（下文簡稱“中免”）在海南免稅行業的壟斷形勢將被打破。

這對于業績已極大程度依賴于免稅業務的中國國旅來說，無疑是一個利空。

財政部發文：將研究在海南增設免稅店盈利

10月16日，國務院引發《中國（海南）自由貿易試驗區總體方案》（下文簡稱“海南自貿區方案”）。當天，中國國旅股價并未出現特別異常的波動，收盤時，中國國旅股價報61.90元/股，跌幅為2.52%。然而，10月17日開盤后，中國國旅股價便開始狂跌不止。

市場傳言稱，《中國（海南）自由貿易試驗區總體方案》的發布，意味著此前熱議的“發放更多免稅牌照”的議題將在海南落地。

不過，從海南自貿區方案的內容來看，并未提及有關免稅的政策。

一位業內分析人士告訴澎湃新聞記者，海南自貿區方案中沒有談到備受關注的免稅問題，很可能是因為對于該議題的具體細則依然存在不同觀點的爭議或研究討論的空間，但相信未來會有有關免稅的具體政策出臺。而中國國旅在海南自貿區方案公布一天后突然股價狂跌，或許意味著有關海南要發放更多免稅牌照的說法或不僅僅只是市場傳言。

事實上，在《中國（海南）自由貿易試驗區總體方案》公布之前，財政部已印發了《支持海南全面深化改革開放有關財稅政策的實施方案》。海南日報10月11日從海南省財政廳獲知了這一消息后，次日便將上述方案的主要內容發布。

根據海南日報報道：財政部門將進一步完善離島免稅購物政策和離境退稅政策，擴展離島免稅購物政策適用對象范圍到乘船旅客，實現離島旅客全覆蓋，研究增設免稅店，提高年度免稅購物限額。

尤其值得注意的是，“研究增設免稅店”的說法與市場熱議的“發放更多免稅牌照”一事并無矛盾之處。

在海南開免稅店的企業僅中免和海免兩家

目前，國內擁有免稅經營牌照的公司僅日上、海免、珠免、深免、中出服和中僑免這幾家，牌照具有極強的稀缺性。而在海南省，擁有免稅牌照的企業僅僅是中國國旅旗下的中免和由海南省國資委全資持有的海南省免稅品有限公司（即“海免”）兩家。

其中，位于海南省三亞市海棠灣的三亞國際免稅城（即三亞海棠灣免稅購物中心）便是中免旗下的重要項目，該項目于2014年9月正式開業，商業面積超過7萬平方米，是全球最大的單體免稅店。

而海免則經營海口美蘭機場免稅店。可見，中免旗下的三亞國際免稅城是海南省唯一一個市內免稅店。

此外，2017年2月，海免與中免共同出資成立了海南海中免免稅品有限公司，其中海免持股比例為51%，中免為49%，該公司的主要經營業務為海關總署核準的免稅進口商品和國產商品零售業務。東吳證券曾發布研報透露，海口美蘭機場免稅店的采購團隊已由中免主導，所有新的供應合同和支付將由中免簽署，實現渠道整合。

由此可見，中國國旅旗下的中免在海南省的免稅業務領域占據著“霸主”地位。

博鰲和海口的秀英碼頭或將增設2家免稅店

未來，中免的這一“霸主”地位是否會被動搖？

近年來，有關海南省市內免稅店太少、離島免稅經營主體單一等問題時不時會被提出，并被許多業內專家認為是海南旅游消費發展過程中的瓶頸。而財政部《支持海南全面深化改革開放有關財稅政策的實施方案》的公布，意味著海南省市內免稅店太少的瓶頸極有可能在不久后突破。

今年10月15日，上海證券報報道稱：有關方面正在研究在海南主要市縣合理布局免稅店，形成離島免稅協同效應，并逐步放開離島取貨方式和免稅商品網上銷售的限制條款。

報道還透露，免稅店增加也是分階段進行。此次可能會增加2家店，分別位于博鰲和海口的秀英碼頭。而之所以考慮秀英碼頭，主要是便于搭乘輪渡的旅客購物。以后可能會在渡船上設置免稅店，讓旅客在船上也能夠輕松購物。

中國國旅的營業收入中七成來自免稅業務

更多免稅店的出現或許會導致三亞國際免稅城的消費群體被分流，這也引發了市場對于中國國旅業績的擔憂。不可否認的是，免稅業務收入在中國國旅的營業收入構成中已經占據了高達七成之多。

根據中國國旅2018年半年報數據，報告期內，公司實現營業總收入210.85億元，同比增長 67.77%。公司營業收入的增長主要來自于免稅業務的貢獻，報告期內公司免稅商品銷售業務實現營業收入149.47億元，同比增長126.31%。

中國國旅稱，報告期公司主營業務毛利率為40.90%，比去年同期提高12.17個百分點，主要原因是公司毛利率較高的商品銷售業務收入占比由去年同期56.25%提高至今年的73.99%。

不可否認的是，商品銷售業務主要便是指免稅業務。

免稅業務的高速發展更是帶動了中國國旅利潤大幅提升，半年報稱，報告期內公司實現營業利潤30.54億元，同比增長59.99%，實現利潤總額30.62億元，同比增長58.66%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤19.19億元，同比增長47.60%。

半年報還顯示出，三亞國際免稅城對中國國旅的營業收入貢獻不小。半年報透露，報告期內三亞海棠灣免稅購物中心（即三亞國際免稅城）實現免稅業務收入 40.32 億元，帶來免稅業務收入增量 8.98 億元。

由此可見，僅三亞國際免稅城的營業收入便占到中國國旅總營業收入的僅20%，這也難免令業內擔心一旦中免在海南省免稅業務的壟斷地位喪失，將對其未來業績構成風險。

預計到市場競爭風險，中免在海南加大投入

中國國旅本身也并未否認免稅政策的變化對公司將形成影響。

其半年報中明確將“免稅專營政策變化、簽證政策變化”列為政策風險。中國國旅表示：口岸進境免稅店通過招標方式確定經營主體，進境免稅業務的爭奪進入了市場化階段，公司面臨國家免稅專營政策逐步放開的風險，公司將利用政策窗口期提高核心能力，積極搶占免稅渠道資源，努力打造具有世界一流運營水平的免稅企業。

顯然，中國國旅已經對未來國家免稅專業政策放開和市場競爭愈加激烈的趨勢有了預期。

當然，中國國旅并不會愿意放棄其在海南免稅業務領域的“霸主”地位，近來，其在海南省可謂投入巨大、“動作”頻頻。

今年5月29日，中免集團（海南）運營總部有限公司在海南省海口市注冊成立，注冊資本為5億元人民幣；

8月30日，中國國旅發布公告稱，為積極參與并推動海南自貿區（港）的建設，同時完善中國國旅股份有限公司（以下簡稱“公司”）免稅業務戰略布局，鞏固中國免稅品（集團）有限責任公司（以下簡稱“中免公司”）在海南離島免稅市場的優勢地位，加快推進國際化進程，增強綜合競爭力，公司決定將全資子公司—中免公司所持下屬83家全資或控股子公司股權劃轉至中免公司在海南設立的全資子公司—中免集團（海南）運營總部有限公司。

公告還稱，本次股權劃轉是積極響應國家對海南深化改革開放的號召，貫徹落實公司發展戰略要求的具體舉措。通過本次劃轉，有利于促進海南離島免稅業務的開展，充分享受當地各項優惠政策，加快推進中免公司的國際化進程，對中免公司的長遠發展和業務布局具有積極作用，能夠進一步增強可持續經營能力，符合公司及股東長遠利益。

另據上海證券報報道稱，有專家透露，計劃在博鰲和海口的秀英碼頭增加的2家免稅店將由中免牽頭負責建設和運營。

但即便如此，從10月17日中國國旅股價急速跌停的狀況來看，至少市場預測其未來在海南的免稅業務領域將面臨著一場“激戰”。

*本文來源：澎湃新聞，作者：陶寧寧，原標題：《海南省免稅政策進一步放寬，中國國旅免稅領域霸主地位或動搖》。