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缺錢已久的東方園林迎來全新股東入局。

12月9日，東方園林發布公告稱，公司實控人何巧女、唐凱夫婦擬通過轉讓5%的上市公司股份，為東方園林引入戰投北京市盈潤匯民基金管理中心（有限合伙）（簡稱“盈潤匯民”）。公告稱，實控人收到股份轉讓款后，將用于補充東方園林流動資金等用途。

今年5月，東方園林一紙“史上最涼發債”公告，推倒一系列多米諾骨牌，公司資金鏈緊繃，債務危機持續發酵。截至今年三季度末，東方園林負債合計292.40億元創上市以來新高！不僅如此，公司股價接連重挫，且大股東股權質押觸及平倉線。截至12月10日收盤，東方園林股價從5月初至今跌幅已超50%，市值從500多億元縮水至218億元。

為應對資金鏈問題，近期東方園林密集通過公告釋放利好以穩定市場信心，包括股權、債券、信貸等方面獲得融資支持。而此次受讓股權的盈潤匯民基金為北京市朝陽區國資委下屬的上市公司支持基金。在國資密集出手援馳優質民營企業的關口，朝陽國資的馳援無疑是“雪中送炭”。不過，東方園林“最暗時刻”真的已經過去了嗎？國資入局能否讓其走出困境？

負債近300億，東方園林陷資金鏈危局

今年5月17日，東方園林發行規模為10億的公司債券用于償還到期債務及補充流動資金，然而，最終卻遭機構拋棄，10億的公司債最終僅發出5000萬。發債失利讓其深陷旋渦，淪為輿論爭議的“借新債還舊債”典型樣本，外界開始對其債券償還能力產生了懷疑。

三季報顯示，今年前三季度東方園林經營活動產生的現金流量凈額為4272.65萬元，同比下降94.09%，減少6.81億元。截至三季度末，東方園林負債合計高達292.39億元，創上市以來新高。

東方園林負債走勢一覽

與高負債相對應的是，公司賬上只有不足10億元的不受限貨幣資金。半年報顯示，截至2018年6月末，東方園林貨幣資金合計20.33億元，其中11.08億為各類保證金，屬于“受限資金”，可用的現金和銀行存款僅9.25億元。

不僅如此，受發債失利影響，東方園林股價大幅下跌。

從5月17日事件開始到5月25日的6個交易日中，東方園林股價由19.55元跌至14.97元，累計跌幅高達23.19％。此后公司開始長達90天的停牌。8月27日，東方園林攜多重利好復牌，然而并沒有給投資者帶來信心，公司股價仍止不住的往下挫。截至12月10日收盤，東方園林股價從5月初至今跌幅已超50%，慘遭“腰斬”！市值從500多億元縮水至218億元。

東方園林股價走勢一覽

股價大幅下跌讓何巧女夫婦的股權質押風險一觸即發。5月18日，何巧女及丈夫唐凱及其一致行動人股權質押率僅為56.01％，而到了10月17日，質押率已高達82.88％。如果被強制平倉，何巧女可能失去對東方園林的控股權，公司股價也難逃繼續大跌的命運。

東方園林平倉危機也引發各方關注，最終獲北京市證監局相助。

10月16日，北京市證監局召集第一創業證券、浦發銀行等23家東方園林債權人參加集體協商會議。會上，何巧女表達了積極還款的意愿并提出具體的償債計劃。次日，北京證監局向相關機構發函稱，建議各債權人從大局考慮，給予公司控股股東化解風險的時間，暫不采取強制平倉、司法凍結等措施，避免債務風險惡化影響公司穩定經營。

隨后，東方園林開始一系列“求生”動作以緩解資金困局。

賣股權輸血，東方園林積極自救

12月9日，東方園林發布公告稱，為補充公司的流動資金，公司實控人何巧女、唐凱夫婦擬通過轉讓5%的上市公司股份，為東方園林引入戰投北京市盈潤匯民基金。

根據披露的公告，何巧女、唐凱與盈潤匯民簽訂了《股份轉讓協議》。何巧女將其持有的東方園林約8293.57萬股股份，占公司總股本的3.09%，唐凱將其持有的東方園林約5133.74萬股股份，占公司總股本的1.91%，共計約1.34億股，占公司總股本的5%股份轉讓給盈潤匯民。此次東方園林的股份轉讓價格按照相關規定執行，為此次簽署日的前一交易日東方園林股票收盤價9折，轉讓價款共計約為10.14億元。東方園林稱，在未來12個月內，盈潤匯民將根據證券市場整體情況并結合上市公司的發展等因素，可能繼續增持東方園林的股份。

盈潤匯民股權結構

盈潤匯民基金是朝陽區國資委下屬的上市公司支持基金。在國資密集出手援馳優質民營企業的關口，朝陽國資的馳援無疑是“雪中送炭”。而在此之前，東方園林密集通過公告釋放利好以穩定市場信心，包括股權、債券、信貸等方面獲得了融資支持。

11月7日，東方園林發布公告稱，農銀投資向公司旗下環保集團增資，首期增資10億元已到位。增資后，農銀投資持有環保集團35.71%的股權，農銀投資擬進一步增資不超過20億元；11月27日，東方園林披露非公開發行優先股預案，擬發行優先股募資不超40億元，其中36億元擬償還金融機構貸款及兌付到期債券，4億元用來補充流動資金。

債券方面，公司完成了金額10億元的2018年度第三期超短期融資券發行，與中債信用增進公司、民生銀行、中關村融資擔保公司簽署《民營企業債券融資支持工具意向合作協議》；信貸方面，公司先后獲得了民生銀行、興業銀行、廣發銀行和華夏銀行超過64億元的授信。

為了緩解流動性危機，東方園林甚至賣掉了一些能產生持續固定收益的危廢處理項目。11月16日，港股公司上海電氣透露東方園林向其出售固廢資產。上海電氣公告稱，擬使用募集資金3.42億元，收購東方園林集團環保有限公司與臺州宗澤持有的吳江市太湖工業廢棄物處理有限公司100%股權；擬使用募集資金7.56億元收購環保公司與臺州宗澤持有的寧波海鋒環保有限公司100%股權。

不過，雖然獲得多方資金馳援，但東方園林的境況仍難言樂觀。公司不僅要面對近300億的債務，主打的PPP項目推進亦受資金鏈拖累。

PPP狂飆后遺癥待解，東方園林如何走出危機？

東方園林業務領域涉及園林、環保、地產、文旅等，水環境綜合治理、工業危廢處置和全域旅游是其三大板塊。水環境綜合治理及全域旅游業務主要通過與地方政府合作（PPP模式）開展。近年來，其全域旅游PPP項目業務占比越來越大。半年報顯示，東方園林上半年中標36個PPP項目，中標金額約為339.48億元，同比增長18.65%，其中全域旅游項目共中標11個，業務范圍覆蓋8個省份，項目總投資額已接近2017年全年額度。

由于PPP模式通常需要企業先墊資后收款，不可避免的受到地方政府的資金狀況以及周轉速度影響，從而造成存貨無法按時結算和部分應收賬款無法回收的風險。截至今年三季度，東方園林應收賬款高達99.76億元，較半年報繼續增加8.65億元，存貨余額高達142.21億元。

東方園林應收賬款走勢一覽

不僅如此，由于資金鏈緊張，公司多個PPP項目被曝停工。

今年6月，東方園林回復深交所對公司2017年報的問詢函時列出截至2017年底十個重大PPP項目進展情況，包括北京房山琉璃河濕地公園、巴彥淖爾機場路及京藏高速工程、臨淄淄河水生態一期等。其中，北京房山琉璃河濕地公園為東方園林2015年9月中標的項目，按照計劃，該項目將于2018年12月完工。公司彼時表示，基本按合同約定執行。

但據中國證券報報道，北京房山琉璃河濕地公園、淄河水生態一期項目并沒有完工跡象，且已停工數月。

PPP狂飆背后的后遺癥層不出窮，東方園林似乎也意識到這個問題的嚴重性。在今年8月復牌前的路演會上，東方園林表示，“未來的策略是不定目標，政府在去杠桿，項目肯定會減少，公司在保證不出危險的情況下，能干多少干多少……未來東方園林也會嚴格PPP項目準入制度，只有融資能落地的項目才去做。”與此同時，公司參與PPP項目的投資模式也在悄然發生改變。

10月19日，東方園林公告稱聯合中標樅陽縣城區水環境綜合治理PPP項目，項目總投資21.48億元。從中標文件來看，該項目投資方由中國中材國際牽頭并作為SPV（特殊目的載體）第一大股東與東方園林聯合投標，這是一種央企分擔資本金投資，由民企參與方承接設計建設運營的新模式；10月23日，東方園林與三峽集團簽訂戰略合作協議，雙方將借力三峽集團央企的資金和項目資源優勢，而東方園林則以“輕資金、重技術”的方式參與生態長江、綠色長江的保護和改造。

此舉將發揮國有資本與民營資本在資金和技術方面的不同優勢，也極大程度緩解因PPP項目融資回款周期較長而對民企資金面形成的掣肘，有望成為環保領域國資與民企共同參與PPP模式的創新樣本。

不過，如何在優化PPP項目模式的同時，令危廢業務、全域旅游等并行業務承擔重任？如何跳出原來傳統業務圈子實施創新舉措，同時優化財務水平，釋放資金壓力？這都是不小的挑戰。想要徹底擺脫危機，東方園林任重道遠。