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除了A股和港股之外，萬達(dá)的資本平臺有意再度延伸。7月15日，有市場消息稱，萬達(dá)體育將于7月26日在美國納斯達(dá)克上市，股票代碼WSG。最近更新的招股書顯示，此次IPO發(fā)行價在12-15美元之間，擬最多發(fā)行3333萬份美國存托股票（ADS），每2股ADS相當(dāng)于3股A類普通股，擬募集最高金額為5.75美元，處于此前擬募金額3-5美元的上限。

如果萬達(dá)體育能夠成功上市，那么萬達(dá)就擁有包括A股資本平臺“萬達(dá)電影（002739.SZ）”、港股資本平臺“萬達(dá)酒店發(fā)展（00169.HK）”以及美股資本平臺“萬達(dá)體育”。然而豐富的資本平臺并不能解決一切問題，在輕資產(chǎn)這個殼子下，萬達(dá)還在進(jìn)行著許多重資產(chǎn)的投資。

重整旗下眾多板塊

萬達(dá)百貨的出售是一個終點，此后萬達(dá)開啟了新一輪的擴(kuò)張道路。2月起，萬達(dá)體育赴美IPO的消息開始醞釀，此后，萬達(dá)電影進(jìn)行重組，萬達(dá)商業(yè)重返全球債券市場，一直到萬達(dá)董事長王健林大手筆超過2000億元投資甘肅、潮州、沈陽，并傳擬在新加坡發(fā)行REITs，一系列的動作讓萬達(dá)重回觀眾視線。

在這一系列動作背后，萬達(dá)最引人注目的還是文旅行業(yè)的回歸。從甘肅開始，萬達(dá)已經(jīng)投資約2600億元在文旅項目上。4月11日，萬達(dá)宣布增資450億元投資甘肅文旅城；5月9日，萬達(dá)簽約潮州，投資200億元建設(shè)文旅項目；5月15日，萬達(dá)宣布再投800億元在沈陽建設(shè)文旅城及萬達(dá)廣場；6月12日，萬達(dá)宣布以71.9億元摘蘭州地塊，預(yù)計年內(nèi)開建萬達(dá)城；6月25日，萬達(dá)續(xù)簽1100億元在四川建設(shè)3個文旅項目。

萬達(dá)最大的失意就來自于文旅產(chǎn)業(yè)，王健林苦心經(jīng)營多年的大項目在“股債雙殺”之后，被迫以極低的631.7億元出手旗下幾乎全部文旅項目和76家酒店，這被看作萬達(dá)的折戟，甚至有人將其看作是萬達(dá)的終點。因此當(dāng)萬達(dá)在2019年重拾文旅產(chǎn)業(yè)時，業(yè)內(nèi)將其看作是“萬達(dá)重新歸來”的信號。

在重拾重資產(chǎn)項目之外，王健林最花心思的是資本平臺的搭建。6月20日，外媒援引消息人士說法，萬達(dá)計劃將一項房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在新加坡上市，估值或超過10億美元。報道稱，在新加坡上市的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將捆綁哪些資產(chǎn)尚不得而知，這些資產(chǎn)將作為房地產(chǎn)投資信托(REIT)上市。其中一位消息人士稱，該計劃仍處于初步階段，交易架構(gòu)和規(guī)模仍有待決定。

事實上，王健林對于資本平臺構(gòu)建的想法早已有之。在2018年萬達(dá)工作總結(jié)大會中，王健林表示要在資本市場有三方面的進(jìn)展：萬達(dá)體育和傳奇影業(yè)都要開展資本運(yùn)作，今年要出成績；萬達(dá)商業(yè)剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)；萬達(dá)廣場資產(chǎn)證券化。業(yè)內(nèi)人士推測，萬達(dá)此番在新加坡發(fā)行REITs大概率是拆分房地產(chǎn)投資信托上市。

除了這些比較明顯的動作之外，還有一直未探明盈利模式的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)。6月25日，萬達(dá)官微發(fā)布消息稱，將與美國匹茲堡大學(xué)醫(yī)學(xué)中心（UPMC）簽訂中國首個國際醫(yī)院運(yùn)營管理協(xié)議，擬在成都天府新區(qū)建設(shè)成都萬達(dá)UPMC國際醫(yī)院，全面引入美國頂級醫(yī)院的規(guī)劃設(shè)計理念、臨床醫(yī)療教學(xué)研究平臺、質(zhì)量安全和運(yùn)營管理體系。

私立醫(yī)院在中國一直未形成相當(dāng)?shù)囊?guī)模，此番國際醫(yī)院的引入，是否會引起水土不服，其盈利模式如何，都是這項業(yè)務(wù)的未知數(shù)。

擴(kuò)張后的資金短板

一切看似都在好轉(zhuǎn)，然而擴(kuò)張必然帶來資金鏈的壓力，萬達(dá)仍然面臨隱患。

根據(jù)萬達(dá)體育最新招股書，其在2016年、2017年、2018年的營收分別為8.77億、9.55億和11.29億歐元，在該期間內(nèi)的凈利潤分別為-2924.5萬歐元、7879.2萬歐元和5401.2萬歐元。此外，招股書顯示，萬達(dá)體育在2019年第一季度的凈利潤為-863.6萬歐元。看似盈利一直趨好的萬達(dá)體育，實則面臨著盈利不穩(wěn)定的局面，甚至在今年一季度再度陷入虧損。

A股上市平臺萬達(dá)電影的盈利狀況也不甚樂觀。根據(jù)公告，預(yù)計上半年公司歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利4.81億元-6.19億元，比上年同期下降55%-65%。對于業(yè)績下滑原因，萬達(dá)解釋稱，在2019年上半年，全國電影票房同比下降，國內(nèi)銀幕數(shù)量保持增長，單銀幕產(chǎn)出持續(xù)下滑，導(dǎo)致已開業(yè)影院票房及利潤降幅較大。

在資本平臺表現(xiàn)不佳的情況下，萬達(dá)對重資產(chǎn)代表文旅城的投入正在不斷增加。短短四個月間，萬達(dá)已經(jīng)投入超過2500億元，這對于資金要求提出了新的挑戰(zhàn)。

按照萬達(dá)模式，銷售住宅滾動現(xiàn)金流供養(yǎng)文旅城的運(yùn)營，然而從萬達(dá)目前布局文旅城的區(qū)域來看，大手筆均在西部，以蘭州、延安、四川最具有代表性。此前萬達(dá)的布局多在二線或強(qiáng)二線城市，諸如南京、武漢、青島等。這些分布在都市圈的城市具有較好的商品房銷售條件，無論從成交量還是從成交價格來看，均處于全國均值或以上的地位。

此番大手筆投入西部城市，其住宅銷售能否達(dá)標(biāo)是現(xiàn)金流能否順利滾動起來的重要環(huán)節(jié)。根據(jù)統(tǒng)計局發(fā)布的2019年6月份70個大中城市數(shù)據(jù)，蘭州新房價格指數(shù)繼續(xù)回落，環(huán)比5月僅上漲0.3%，在甘肅和陜西大面積三四線城市的基礎(chǔ)上，未來房地產(chǎn)市場面臨諸多不確定性。即便有“紅色旅游”這一概念的支撐，房價和銷量始終跟不上，很大程度上可能成為萬達(dá)獲取現(xiàn)金流的瓶頸。

在資本市場表現(xiàn)不利、銷售情況存在隱患的情況下，萬達(dá)的擴(kuò)張之路還存在諸多不確定性。一直高喊輕資產(chǎn)的萬達(dá)，最終也難以擺脫用重資產(chǎn)滾動現(xiàn)金流的境地。

*本文來源：一財網(wǎng)，作者：宋然，原標(biāo)題：《萬達(dá)謀求多元資本平臺，發(fā)展仍存現(xiàn)金流隱患》。