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近日，途牛發布2019年全年及第四季度財報，財報顯示，途牛2019年全年實現營收22.81億元，同比增長1.83%，歸母凈利潤為-7.73億元，同比下降272.04%；2019年第四季度實現營收4.51億元，同比下降4.2%；歸母凈利潤為-3.67億元，2018年同期凈虧損為6466萬元。

目前已連續6年持續虧損，業績承壓之下，途牛的股價跌至冰點，在4月9日的收盤價只有0.91美元，市值只有1.12億美元。屢屢虧損、瀕臨退市邊緣的途牛能否擺脫退市的風險？

一、途牛在資本市場的表現如何？

途牛網成立于2006年10月，在休閑旅游方向的景點介紹和旅游攻略社區的模式沒跑通之后，轉型旅游產品預訂平臺。但隨著平臺模式暴露出一系列問題，途牛開始轉向自營模式的在線旅游服務。

2010年，途牛憑借DCM等近千萬美元新融資金支撐，當年銷售額實現300%的增長。在OTA高光時刻，途牛于2014年5月10日登陸納斯達克，繼攜程、去哪兒、藝龍之后，成為第四家在美上市OTA 平臺，被歸為OTA“第一梯隊”。

但途牛自上市至今，一直處于虧損狀態，其歸母凈利潤虧損總計接近60億元。且其營收陷入增長乏力的困境，市場份額持續縮水，目前已掉出OTA格局中的第一梯隊。

途牛深陷虧損的深淵，在資本市場上在直觀的表現就是瀕臨退市的邊緣。

按照納斯達克“1美元退市法則”，如果持續30個交易日低于1美元收盤，納斯達克市場將發出預虧警告，如果在警告發出的90天里，被警告的公司仍然不能采取相應的措施拉升股價，將被強制退市。

而途牛的收盤價在2020年3月16日首次低于1美元，在2020年4月6日至4月9日，已連續4個交易日低于1美元收盤。

對于資本市場而言，途牛既沒有高成長性的故事可講，也沒有豐厚的利潤可言，市場承壓，股價跌至冰點，再加上此次疫情對途牛業績的重大沖擊，可謂雪上加霜。內憂外患之下，途牛很難扭轉現狀，擺脫退市的風險。

二、途牛的成長能力如何？

核心收入增速進一步放緩，營收增長動力不足。

途牛的營業收入由兩大板塊構成，跟團游收入和其他收入，其中，跟團游收入是途牛絕對的收入增長引擎，其收入貢獻比高達80%以上。

2019年，途牛跟團游收入為19億元，同比微升3.1%；其他業務收入為3.94億元，同比下降17.39%，收入下滑背后，是金融服務收入和保險服務費收入的收縮。

由于在2017年之前，途牛將跟團游交易發生金額全部確認為營收，營收“注水”嚴重。從2017年開始，平臺跟團游營收按收入凈額確認。營收確認方式的轉變導致2017年前后的營收規模相差較大，因此2016年的營收規模是2017年的5倍左右。

2014年和2015年，途牛在激進的擴張下，進入高增長時刻。但犧牲利潤換高增長的行為并不可持續，途牛開始收縮激進策略，隨之而來的是其營收增速進入增長乏力的困境。

2019年，途牛實現營業收入22.81億元，同比增速僅為1.83%，增速進一步放緩。近三年中，途牛的年度營收增長幾近停滯。

至于原因，途牛方面表示，主要是因為經濟放緩導致旅游收入預期下降，一些主要目的地如中東、非洲、毛里求斯以及郵輪旅游，中國游客繼續出現負增長，上述項目往往具有較高客單價。

2019年旅游市場整體環境不好，導致各大OTA的營收增速放緩，例如攜程2019年年度的營收增速放緩至15.18%。但對于營收規模相對較小的途牛而言，影響卻更為明顯，意味著市場環境不景氣只是途牛營收增長乏力的影響因素之一，而另一個影響因素是途牛停止激進的擴張策略。

相比其他OTA，途牛的主營業務跟團游優勢并不明顯，而飛豬在機票預訂，攜程和同程藝龍在交通票務預訂和酒店預訂均有一定的優勢，相比之下，途牛的業務結構過于單一。跟團游賽道天花板比較低，且公司很難突破出新的增長點，所以途牛的營收增長很受限制。

三、途牛的盈利能力如何？

途牛自2014年上市以來，一直處于虧損狀態。在歸母凈利潤方面，除2018Q3實現3102萬元的盈利外，其余報告期內均處于虧損狀態。2014年-2019年期間，途牛的歸母凈利潤總計虧損59.78億元。

數據來源：雪球

2019年，途牛實現歸母凈利潤為-6.99億元，虧損缺口同比擴大272.04%。主要是成本和費用雙雙提升：

一是營業成本增大。途牛當期的營業成本同比增長12.68%，遠高于營業總收入的同比增速1.83%。表示途牛的產品競爭力不足。

二是市場費用和管理費用增加。2019年的市場費用和管理費用總計16.73億元，同比增加32.2%。這意味著途牛付出更多的成本來獲取流量，以及其經營效率在降低。

數據來源：雪球 

由于2016年途牛將跟團游交易發生金額全部確認為營收，營收規模虛高，導致2016年的銷售毛利率較低。在2017年開始實行新的營收確認方式，公司的銷售毛利率回升至“正常水平”，但近年來卻呈現持續下滑的趨勢，從2017年的53.28%下降至2019年的47.39%，反映了公司的盈利能力持續走低。

高企不下的成本和費用是途牛盈利的最大拖累，而對于OTA而言，高昂的運營成本一直都是較重的負擔，所以途牛難以扭虧為盈。

OTA成本高昂的背后，與其運營模式相關。隨著一線城市增長放緩、在線滲透率不斷升高，線上獲客成本高企，OTA紛紛開始選擇以拓展線下加盟店方式向低線城市擴張。同樣，途牛通過深耕直營門店的經營來進行擴張，而線下市場的擴張必然會推升運營成本，進一步壓縮平臺的利潤空間。

四、途牛的現金流狀況如何？

受此次疫情的影響，2020年旅游行業全鏈均損失慘重。途牛2020年一季度的業績也不容樂觀。

途牛方面表示，“目前市場環境不穩定，我們無法合理估計新冠疫情對途牛業務造成的影響程度，但我們預計這將會對我們2020年的業務運營、財務狀況、經營業績和現金流產生重大不利影響?！睂Υ?，途牛預計一季度凈收入約1.14億元至1.60億元，同比下降65%至75%。

疫情將嚴重影響現金回流，如果沒有充沛的現金流，那么企業將面臨破產清算的風險。

數據來源：雪球

2014年-2018年的現金流量表顯示，途牛的經營活動現金凈流量在2014年-2017年持續為負，表明平臺的經營活動持續處于不健康的模式。途牛的經營活動現金凈流量在2018年為2.68億元，主要公司的應付賬款及票據在報告期內貢獻了5.534億元，此項目是途牛對上游供應商的占款，并不可持續。所以，途牛并不能自生造血。

途牛在2017年和2018年的融資活動凈流量均為負，顯示平臺的融資活動遇到瓶頸，外部輸血也不順利。途牛在2016年-2017年加大對無形資產及其他資產的處置，投資活動現金凈流量主要來源于投資收回。

經營現金凈流為“—”，投資現金凈流為“+”，融資現金凈流為“—”。途牛的投資活動現金流入主要來自投資收回，經營活動已經發出危險信號，加上此次疫情的影響，平臺現金流問題加劇。途牛將處于破產的邊緣，需要高度警惕。

五、途牛面臨的風險有哪些？

綜上，我們總結了途牛目前存在的四個風險點：

（1）面臨被強制退市的風險。途牛的高增長時刻已過，盈利無望，導致資本市場承壓，股價跌至冰點，按照納斯達克規定，面臨被強制退市的風險比較大。

（2）業績承壓，深陷虧損泥淖。在近三年，途牛的營收增長幾近停滯，目前也沒突破出新的收入增長點。因高企不下的運營成本，已連續6年處于虧損中，且難以扭虧為盈。

（3）現金流處于危險狀態，瀕臨破產。途牛并不能自生造血，外部輸血并不順利，開始進行投資回收。加上此次疫情對資金回流的影響，途牛面臨較大的資金斷裂風險，處于破產邊緣。

（3）高管離職、遭股東減持。途牛CFO辛怡在2019年財報發布后，宣布將于2020年5月31日正式離職；3月5日，陳杰卸任途牛信息法定代表人，由朱春曄接任；1月6日，CTO陳世宏轉變為負責途牛酒店管理的公司副總裁。 

業績承壓之下，途牛遭受淡馬錫兩度減持：2019年12月31日，淡馬錫持股比例從6.7%降至5.6%；2020年4月2日，再次減持至4.99%。

這些風險信號的釋放，意味著途牛已步入至暗時刻。且在瀕臨被強制退市之際，市場留給途牛的時間真的不多了。

*本文來源：虎嗅網，作者：丁萍，原標題：《五問途牛：深陷巨虧深淵，距離退市還有多遠？》。