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近10年，因股價(jià)不足1美元而收到退市警告的中概股不在少數(shù)。

在接到退市警告一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，途牛（TOUR.US）完成“自救”，股價(jià)重回1美元上方，暫時(shí)免除了退市危機(jī)。 

除途牛外，36氪統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2011-2020年間，至少有11家中概股曾因股價(jià)連續(xù)低于1美元而收到退市警告。它們之中，有些公司未能自救成功不得已退市，比如企圖通過15合1并股提升股價(jià)的新華悅動(dòng)傳媒。

有些公司則得以保殼成功，繼續(xù)旅程。不過，一次危機(jī)的解除并非終點(diǎn)——中電光伏在反復(fù)收到退市警告后最終被迫退市。亦有公司勉強(qiáng)解除危機(jī)后，股價(jià)多半長(zhǎng)期徘徊于1美元左右的尷尬境地。

這或許是一個(gè)恒久且古老的規(guī)律：縱使概念炒作、資本運(yùn)作花樣繁出，決定一個(gè)公司在資本市場(chǎng)走向的最終還將回歸到其價(jià)值本身。

凱撒集團(tuán)接盤，途牛“自救”成功

6月29日晚，途牛宣布，其曾在6月26日收到納斯達(dá)克通知函：公司股票收盤價(jià)已連續(xù)至少10個(gè)交易日達(dá)到或高于1美元，重新符合納斯達(dá)克上市規(guī)則。

時(shí)間拉回到一個(gè)多月前。5月22日，途牛發(fā)布公告稱，納斯達(dá)克向其下發(fā)通知函，提醒公司股價(jià)已連續(xù)30個(gè)交易日低于1美元。如果途牛的股價(jià)未能在2020年12月28日前，連續(xù)10個(gè)交易日收盤價(jià)高于1美元，公司或?qū)⒈黄韧耸小?/p>

途牛股價(jià)從6月12日開始高于1美元，到6月26日，已連續(xù)有11個(gè)交易日，因此，在額外的保護(hù)期內(nèi)，途牛順利解除了退市危機(jī)。

途牛能夠在短時(shí)間內(nèi)拉升股價(jià)、實(shí)現(xiàn)自救，或許與凱撒集團(tuán)“接手”途牛有關(guān)。

5月28日晚，即途牛收到退市警告一周時(shí)間內(nèi)，凱撒旅業(yè)（000796.SZ）發(fā)布公告，其控股股東凱撒集團(tuán)與京東（JD.US）達(dá)成合作意向，京東愿意將其下屬公司持有的全部途牛股份轉(zhuǎn)讓給凱撒集團(tuán)。6月22日，京東與途牛聯(lián)合發(fā)布公告，凱撒集團(tuán)同意收購(gòu)京東名下集團(tuán)共持有的途牛7806.2萬股A類普通股，成交價(jià)為4.58億元（人民幣，下同）。此次交易完成后，凱撒集團(tuán)對(duì)途牛的持股比例為21.1%（代表14.8%的投票權(quán)），為第二大股東。

京東和凱撒的此番交易更像是在合力拯救位于退市邊緣的“途牛”。京東此前是途牛及凱撒旅業(yè)共同的股東。根據(jù)凱撒旅業(yè)4月25日發(fā)布的公告，京東全資子公司宿遷涵邦斥資4.5億元，認(rèn)購(gòu)7305.19萬股。認(rèn)購(gòu)之后，宿遷涵邦在凱撒旅業(yè)中的累計(jì)持股比例將達(dá)7.37%，位于前十大股東之列。

不過，值得注意的是，即使暫時(shí)解除了退市危機(jī)，途牛的路依舊不好走。

途牛營(yíng)收變動(dòng)

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，途牛營(yíng)收分別為21.92億元、22.4億元和22.81億元，營(yíng)收增速呈下降趨勢(shì)。此外，從途牛上市的2014年起，其已連續(xù)虧損6年，累計(jì)虧損60.35億元。

2020年一季度，受疫情影響，途牛營(yíng)收同比大幅下降61.9%至1.74億元，歸屬于公司普通股東的凈虧損為2.02億元，去年同期為1.51億元。

目前，國(guó)內(nèi)旅游業(yè)還未迎來明顯反彈。根據(jù)文化和旅游部的統(tǒng)計(jì)，端午三天假期，全國(guó)共接待國(guó)內(nèi)游客4880.9萬人次，同比恢復(fù)50.9%；實(shí)現(xiàn)旅游收入122.8億元，同比僅恢復(fù)31.2%。

在疫情等因素影響下，途牛依舊危大于機(jī)。途牛此前預(yù)計(jì)，其第二季度營(yíng)收在0.21億元至0.73億元之間，同比下降86%至96%。而目前，途牛股價(jià)依舊在1美元左右徘徊，不排除未來再次收到納斯達(dá)克退市警告的可能。

收到退市警告的中概股，能否“逆風(fēng)翻盤”？

近10年，因股價(jià)不足1美元而收到退市警告的中概股不在少數(shù)。

據(jù)36氪不完全統(tǒng)計(jì)，2011-2020年間，至少有11家中概股像途牛一樣收到退市警告。其中仍然在美上市的僅有4家，未能解除危機(jī)直接退市的有4家，解除危機(jī)后退市的有3家。

部分因股價(jià)不達(dá)標(biāo)收到退市警告的中概股

以光伏電池組件制造商中電光伏為例。2011年，中電光伏因連續(xù)30個(gè)交易日股價(jià)未達(dá)到1美元收到納斯達(dá)克退市警告，隨后，其通過3股并1股的“合股計(jì)劃”，解除了該次危機(jī)。

但該種方式“治標(biāo)不治本”。危機(jī)后，中電光伏又因?yàn)槭兄挡粷M足要求、未能及時(shí)提交年報(bào)等原因被多次下發(fā)退市警告。

2015年9月，中電光伏因未能達(dá)到1500萬美元最低市值的要求，再次收到警告。2016年3月10日，中電光伏發(fā)布公告稱，公司股票將從納斯達(dá)克退市。

2016年3月11日美股收盤，中電光伏報(bào)0.45美元，總市值僅剩0.06億美元，這是中電光伏在納斯達(dá)克的最后一個(gè)交易日。

中電光伏營(yíng)收和虧損變動(dòng)

中電光伏反復(fù)收到退市警告并最終退市與其自身業(yè)績(jī)發(fā)展不佳有很大關(guān)系。2011-2015年，中電光伏連續(xù)五年虧損且虧損幅度有擴(kuò)大的趨勢(shì)。同時(shí)中電光伏的總營(yíng)收表現(xiàn)也較為一般，在經(jīng)歷2012年?duì)I收大幅下降后，雖然其營(yíng)收每年都有小幅增長(zhǎng)，但直到2015年，公司總營(yíng)收也未超過2011年的水平。

除被迫退市外，能夠重新滿足上市條件的中概股或許會(huì)在之后主動(dòng)選擇私有化退市。

2015年6月22日，中星微電子宣布，董事會(huì)收到董事長(zhǎng)鄧中翰及公司聯(lián)合首席執(zhí)行官金兆瑋收購(gòu)公司所有上市流通股的提議。而在此前的2012年，中星微電子曾因股價(jià)不滿足條件收到退市警告。2015年12月，中星微電子正式從納斯達(dá)克退市。 

值得注意的是，主動(dòng)退市對(duì)于中概股并不一定是壞事。今年以來，已經(jīng)有新浪、58同城等多家中概股正式表達(dá)或傳出私有化意愿。

東方證券認(rèn)為，主動(dòng)退市是成熟市場(chǎng)的常態(tài)：當(dāng)上市地位不再具備稀缺性時(shí)，退市和上市變得一樣重要。從大股東角度來看，主動(dòng)退市給了公司上市之后的“第二次選擇”：特別是對(duì)于小市值公司來說，再融資難度的增加，以及二級(jí)市場(chǎng)投資交易活躍度的下降，都使得主動(dòng)退市成為大股東可以考慮的選擇之一。 而對(duì)于投資者來說，主動(dòng)退市也是一種挖掘價(jià)值被低估公司的手段。

目前，仍然在美上市的4家中概股中，僅信而富的股價(jià)表現(xiàn)較為優(yōu)異。7月6日美股收盤，信而富報(bào)3.31美元，最新總市值為0.376億美元。不過此前，信而富的股價(jià)也長(zhǎng)期在1美元左右徘徊。這或許意味著，收到退市警告的中概股在之后也很難讓投資者再次恢復(fù)信心。

 而對(duì)于途牛，若持續(xù)受疫情影響、未能改善公司業(yè)務(wù)，解除這次退市危機(jī)的途牛是否將變?yōu)橄乱粋€(gè)“中電光伏”，在反復(fù)收到退市警告后最終被迫退市？

*本文來源：36氪，作者：李歡歡，原標(biāo)題：《焦點(diǎn)分析丨解除退市危機(jī)，途牛能否“逆風(fēng)翻盤”？》。