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有人說，在OTA領(lǐng)域，這是一個(gè)屬于梁建章的時(shí)代，也是一個(gè)屬于莊辰超的時(shí)代?；蛘哒f，是梁建章和莊辰超競爭的時(shí)代。然而，在競爭激烈的OTA市場，這可能又是一個(gè)屬于資本的時(shí)代。

6月19日上午，攜程旅行網(wǎng)對外宣布，將發(fā)行總額7億美元2020年到期及總額4億美元2025年到期的高級可轉(zhuǎn)換債券（下稱“可轉(zhuǎn)債”）。加上市場超額認(rèn)購的部分，攜程總發(fā)行規(guī)模將達(dá)12.65億美元。

這是繼2012年9月和2013年10月后，攜程短短三年時(shí)間內(nèi)第三次在市場中發(fā)行高級可轉(zhuǎn)債。之前兩次，攜程分別發(fā)行了1.8億美元和8億美元的可轉(zhuǎn)債。

加上美國最大的在線旅游公司Priceline去年8月和今年5月兩次分別為5億美元和2.5億美元的可轉(zhuǎn)債投資，攜程這些年總計(jì)有5次與可轉(zhuǎn)債有關(guān)的投資。

具體來看，本次投資，頗具亮點(diǎn)。比如，對于在美國上市的中概股來說，10年期債券本就比較罕見。能查到的資料是，百度去年曾發(fā)行了7.5億美元是十年期債券，但屬于公司債。

不過，很多人對攜程本次可轉(zhuǎn)債超額認(rèn)購的第一反應(yīng)就是去哪兒網(wǎng)。因?yàn)?，就在本月初，去哪兒剛高調(diào)宣布進(jìn)行了5億美元的可轉(zhuǎn)債投資。其中，著名的銀湖資本投資了3.3億美元。

一方面，要看到的是，兩家公司都用了較為聰明的辦法，發(fā)行可轉(zhuǎn)債。相比于公司債、可分離債等，可轉(zhuǎn)債成本更低，其本身具有的“進(jìn)可攻、退可守”的特點(diǎn)，也會讓投資者安心進(jìn)行可轉(zhuǎn)債操作。

另一方面，不得不拿兩家公司進(jìn)行的可轉(zhuǎn)債操作進(jìn)行比較。

首先，據(jù)公開資料比對兩家的可轉(zhuǎn)債投資數(shù)據(jù)。

按攜程的說法，5年期可轉(zhuǎn)債利息為1%，2020年利息為1.99%。另外，5年期轉(zhuǎn)股價(jià)為108.76美元，相當(dāng)于在6月18日收盤價(jià)格的基礎(chǔ)上溢價(jià)45.0%。10年期可轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)換價(jià)格約為106.89美元，相當(dāng)于6月18日收盤價(jià)基礎(chǔ)上溢價(jià)42.5%。

對此，去哪兒公布的初始轉(zhuǎn)股價(jià)為55美元/股——較美國6月1日晚46.01美元/股的收盤價(jià)溢價(jià)不到20%，這低于攜程給出的45%的溢價(jià)。至于利息率，去哪兒公布的數(shù)據(jù)為2%，成本甚至高于攜程10年期的利息率。

再回到攜程本身開出的條件。實(shí)際上，可轉(zhuǎn)債利息雖收益穩(wěn)定，但不如公司債等來得高?；蛘哒f，資本“大佬”們會在石油、外匯和股票市場中一瞬間的功夫，就會把未來5年和10年的利息收益給賺回來。

在此情況下，攜程的表態(tài)卻是，加上超額認(rèn)購的部分，其總發(fā)行規(guī)模將達(dá)12.65億美元。這意味著，資本市場頗為看好攜程的投資價(jià)值，且通過溢價(jià)，公司本身對股價(jià)未來幾年內(nèi)突破100美元/股充滿信心。

其次，比對兩家公司為什么要進(jìn)行可轉(zhuǎn)債操作。

還是以公開數(shù)據(jù)為例。對攜程來說，其并不缺錢——第一季度財(cái)報(bào)顯示，其現(xiàn)金流高達(dá)120億元。簡言之，即使5年或10年后，投資可轉(zhuǎn)債的公司不進(jìn)行轉(zhuǎn)股，攜程還是有能力還得起債務(wù)。

或者說，再換個(gè)角度，攜程是在現(xiàn)金儲備非常好、且有盈利支撐（2014年攜程是OTA市場惟一盈利的公司）的健康情況下，進(jìn)行的可轉(zhuǎn)債投資，既可從容增加儲備，亦可保障公司長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略發(fā)展。

對去哪兒來說，激進(jìn)的他們一直在市場中“跑馬圈地”，早已資不抵債。對比攜程，截至2015年3月31日，去哪兒網(wǎng)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物、限定用途現(xiàn)金和應(yīng)收賬款總價(jià)值為14億元。

這就不難理解去哪兒為什么要進(jìn)行可轉(zhuǎn)債——“補(bǔ)充糧草和彈藥”。反向思考，假如沒有可轉(zhuǎn)債投資，去哪兒不得不面臨破產(chǎn)危機(jī)，更不用說在市場中展開下一步“狼性”的動作。

進(jìn)而，不得不對比到第三項(xiàng)內(nèi)容——用途。攜程和去哪兒都公開表示用于“一般企業(yè)性”用途。但可能，正如媒體預(yù)言得那樣，補(bǔ)充了“子彈”的去哪兒和攜程還是免不了在OTA市場中繼續(xù)戰(zhàn)斗。

孰勝孰敗，數(shù)據(jù)也許不會說謊，時(shí)間更會給出答案。