午夜免费电影-中文字幕丰满乱孑伦无码专区-久久久久久亚洲精品无码-国产精品天天狠天天看

一個產業的發展熱點往往能夠成為一、二級資本市場資金流向的指引者，二級市場的投融資標的也將一定程度代表了行業發展的重點。此文通過對上市公司(包含旅游板塊A股28家、港股3家、美股3家，轉型/參與投資旅游板塊的上市公司13家)的投資標的和路徑分析，揭示旅游行業的發展脈絡，反映行業的未來趨勢。

整體來看，旅游上市公司呈現標的少、市值小、產業鏈較為分散的特征。這也和我國旅游行業的發展歷史較短有關。截止2017年6月30日，旅游板塊A股二級市場總市值為3216億元，占總旅游收入(2016年中國旅游總收入達4.69萬億元)市場規模不足10%，同時旅游上市公司的標的數量亦是二級資本市場細分領域中最少的一個版塊。

但我們相信，優秀且偉大的企業都不是一朝一夕筑起的城墻，回顧一家公司的歷史投資動向和標的可管中窺豹。在回顧我國旅游上市公司的投資動向過程中，不僅能捕捉到過去這二十年旅游行業繁榮發展的整體以及細分領域的演變趨勢，亦能在未來見證優秀且偉大的旅游企業的成長和成熟。僅以此篇拙作向這些優秀的上市公司發展歷程致敬，亦與旅游同業者共勉，望一起見證下一個旅游黃金十年。

一、 旅游上市公司的板塊分類和分析梳理

從上市公司的上市地點來看，綜合交易軟件wind和Bloomberg旅游上市公司數據，截止2017年9月30日，A股(只考慮滬深主板、中小板和創業板，不包含新三板)共有上市公司28家，涉及到主營業務等變動，此處統計未包含*st云網、世紀游輪、全新好、北京文化和國旅聯合等個股。港股及美股(只考慮中概股)共有上市公司6家，因去哪兒于2017年3月被攜程收購后退市，如家于2016年4月被首旅集團收購后退市，藝龍于2016年6月私有化，此處未列入統計范疇。從上市業務的細分領域來看，可分為八大板塊，分別為景區板塊(細分為自然景區和人文主題景區兩大類)、酒店板塊、餐飲板塊、免稅板塊、旅行社板塊、在線旅游OTA平臺以及其他類。從上市公司的業務轉型來看，轉型或者布局旅游產業的上市公司，以綜合性集團和地產公司為主、交運以及園林板塊公司為輔，共13家。

二、旅游上市公司按照細分板塊的投資動向和發展趨勢

(一)自然景區板塊

景區類上市公司數量約占旅游行業的1/2。自然景區板塊的上市公司大多擁有自然景點的獨家經營權，即業務相對具有區域壟斷性。此處的投資導向分成兩類來討論，一類為公司實際投資/增資的實體公司(見表4)，另一類為外延擴張以景區投資為主的業務(見表5)。

趨勢一：早期較依賴于門票經濟，投資開拓與客流量正相關的業務板塊，并拓展上下游產業鏈。景區門票毛利率受到資源稀缺性及市場景氣度的影響;索道與交通業務依賴于景區客流與轉化率情況;酒店及餐飲業務較高的市場化屬性帶來了激烈外部競爭;旅行社業務能夠對景區上市公司各業務進行線路的串聯，發揮導流作用。隨著傳統單一景點在供給端競爭加劇和需求消費升級的壓力下面臨發展瓶頸，多數景區公司開始拓展上下游產業鏈。

趨勢二：自然景區類上市公司內生增長受到客流量上限、市場競爭加劇、可開發區域受限、不可抗力因素大等影響，謀求外延拓展向度假游升級。景點類上市公司往往擁有獨天得厚旅游資源，圍繞資源開展相關業務。但隨著國民經濟發展，旅游需求從觀光游轉變為追求休閑度假。

趨勢三：全域旅游背景下，門票收入將進一步被淡化。產業鏈的延伸將依托于：1)從單點單一類型的景區向周邊多樣項目拓展，自然+人文混搭，單一景區+綜合體項目串聯;2)單一依賴門票收入的路徑向食住行游購娛等多項消費收入轉變;3)上市公司與政府、產業基金、運營方的商業合作模式發生變化，PPP等模式進一步加深各方利益捆綁。

趨勢四：上市公司與地方政府旅游集團的股權架構模式使得前者有較強的資產注入預期。受國有企業體制影響，上市公司投資行為并不完全受市場化競爭驅動。自然景區上市公司與地方旅游集團控股股東的股權架構模式，使得上市公司承擔更多地方政府開發核心旅游資源的融資渠道功能和政績所在。也因為地方核心旅游資源和相應產業鏈為重要國有資產，上市公司在業務發展和投資動向上有較強的資產注入預期。

(二)人文主題景區

人文主題景區根據旅游目的地產品特點可初步分為兩類，一種是圍繞自然景區或人文景區，打造特色度假產品、旅游演藝等，如中青旅著力打造烏鎮和古北水鎮，宋城演藝以千古情演藝系列為主要業務。另一種以主題公園為產品核心，具有一定的IP內容消費屬性，提供娛樂休閑項目，如大連圣亞與海昌海洋公園。相較于自然景區板塊，人文主題景區并不天然擁有自然景觀帶來的客流人次優勢，因此市場競爭更為激烈。上市公司的投資動向呈現投資業務多元發展、旅游產品更新換代、異地復制滾動發展、輕資產IP和管理輸出開拓新商業模式等趨勢。

趨勢一：投資業務多元發展，設立基金為主要募資和投資渠道。與自然景區圍繞旅游產業鏈進行投資略有不同，人文主題景區公司投資方向更為多元化。原因其一是以宋城演藝和中青旅為代表的公司市值較自然景區公司大，投資方向更靈活分散;其二為景區受經濟、社會、政策和天氣等不可抗力因素影響較大，分散投資可抵御單一風險。同時，不僅僅依賴二級市場投融資渠道，發起或參與產業投資并購基金作為主要募資和投資渠道。

趨勢二：跟隨市場和需求變化，旅游產品需加大投資進行更新換代。1)從主題公園產品來看。未來消費內容的升級和度假區綜合體模式的產品升級成為熱點，具備IP內容生產或收購能力，并且有成熟線上線下渠道平臺延伸IP消費的主題公園具有成長價值。2)從景區經營向度假區綜合體模式轉變能夠提升三個方面：一是團散客比例的提升;二是客單價的提升;三是游客停留時間的延長。度假區模式的經營轉變和國內中產階級數量的爆發和消費升級的經濟背景緊密相關。

趨勢三：異地項目復制滾動發展。單一景區面臨游客接待人次瓶頸上限、吸引力下降和不可抗力因素等風險。同時，與傳統自然景區不同，對于人文主題景區來說，產品核心吸引力并不在自然資源，而在細分的單一旅游產品的商業模式培育和復制，此類產品相對來說并不受區域發展限制。因此人文主題景區最顯著的投資發展策略為多區域發展戰略。

趨勢四：輕資產IP和管理輸出開拓新商業模式。以自然景區、人文景區和度假區為主的大型項目，一般需重資產培育的方式確保從投資、開發至運營的完整閉環。輕資產模式主要針對產品模式成熟、體量較小、IP品牌影響力大的休閑度假產品，可平衡公司輕重資產的投資風險、加快外延擴張布局的節奏。

來源：wind數據庫、上市公司公告

(三)旅游服務板塊

因在線旅游OTA企業和線下旅行社的融合進一步加強，因此此處歸類在一起作為旅游服務企業概括。從出境游業務的產業鏈角度來看，上游為目的地旅游資源及相關產品，下游直接對接消費者，旅行社處于中游，整合上游資源并服務下游客戶。因此旅游服務企業本質上為資源整合、渠道分銷和產品服務。行業門檻較低但區域壟斷性強，投資并購頻發，逐步走向寡頭壟斷。OTA板塊集中在美股上市,加大旅游服務的布局。通過對旅游服務類企業的產業鏈梳理，投資標的主要圍繞上游資源端整合、中端分銷企業兼并、下游服務類業務開展、線上線下加強融合四方面趨勢為主。

趨勢一：上游資源端整合，從輕到重轉變——目的地旅游資源包括交通(飛機、火車、汽車、游輪)、住宿(酒店、度假村、民宿)、餐飲(當地特產、美食)、景區(門票、娛樂項目)和其他(攻略、簽證、保險、WiFi、導游)等。當公司擁有的客源端流量足以支撐上游資源端時，獲取目的地資源是重要整合方式。凱撒旅游因大股東為海航集團，在資源端具有先天優勢，海航系在海外的所有目的地旅游資源皆可借此機會憑借旅行社平臺實現流量變現。同理，萬達系投資同程和途牛等旅行社也是為了實現資源端的客流量變現。

趨勢二：中端分銷商企業兼并，行業從分散趨向集中——旅行社業務的門檻較低但具備一定的區域壟斷性，因此毛利率較低且市場份額分散。對同類企業進行兼并收購對減少惡性競爭、集中企業市場份額有所裨益。

趨勢三：下游服務類業務開展，從單一旅游向多元化服務拓展——目的地多元服務、支付平臺和內容的業務開展，還包括除去旅游之外的其他出境服務需求如游學、投資、兌匯等。

趨勢四：線上線下加深融合——OTA加強線下業務即旅行社布局，而旅行社亦反之投資線上平臺。兩方融合的目的皆是為了獲取流量、提升服務水平、加強流量轉化。

(四)酒店板塊

我國酒店行業集中度較高，錦江酒店、華住酒店和首旅如家是龍頭企業。隨著多年發展，經濟型酒店體系已較為成熟，擴張減緩，市場呈現寡頭壟斷的格局。中端酒店整體呈現上升趨勢，品牌體系逐漸多元化，在消費升級的帶動下其規模將繼續提升。龍頭企業通過外延并購實現酒店全系列布局，同時不僅局限于國內的酒店并購，加大拓展全球的酒店品牌。

趨勢一：不斷兼并其他酒店品牌，豐富酒店類型和產品線。兼并重組提高市場份額，通過規模擴張提升集團綜合品牌價值。

趨勢二：國有企業加大對民營企業的收購，區域龍頭強者恒強：受酒店行業歷史因素影響，錦江、首旅和嶺南控股各據區域一方。近年國有企業混改政策鼓勵，加快對龍頭民營企業的并購，國有資源背景疊加民營運營效率，龍頭企業強者恒強。

趨勢四：投資多元化商業業態。長租公寓、聯合辦公等商業業態豐富地產用途，酒店集團消化閑置房源，跨界投資此類業務用以零售、餐飲、文化、藝術等等。

趨勢四：酒店投資熱潮從經濟型向中端型酒店轉變：經濟型酒店已實現寡頭壟斷，擴張減緩;中端型酒店CR3市場集中度不足1/3，處于擴張白熱化階段。

(五)免稅板塊

我國免稅事業由國家統一管理，相關政策引導、人民幣貶值、出境游低迷、國內奢侈品降價等因素會導致奢侈品消費回流國內，驅動免稅業的發展。未來在消費回流趨勢下政策紅利不斷釋放，國家免稅事業大一統情況下強者恒強。中國國旅是免稅業唯一的A股上市公司。

三、轉型/投資旅游的上市公司投資動向和發展趨勢

傳統企業在面臨原有行業增速下滑和市場競爭壓力日趨加大情況下，需要新興產業平衡發展方向。在轉型或投資旅游的上市公司中，房地產公司進入旅游產業時間最早、項目資金額最大且個股標的最多。這和早期旅游行業投資景區領域的重資產、重資本屬性分不開，特別是結合旅游、文化等項目，傳統房地產行業業務模式得到改變，盈利空間增大。“旅游+地產”模式衍生出新的商業模式和附加價值。

趨勢一：地產公司為轉型/投資旅游景區領域的主力軍。旅游景點領域包括自然稀缺資源和人文主題公園，都是地產公司投資的主要標的。旅游景點項目的拿地、開發、建設和運營過程和房地產開發的屬性有高度重合之處，在傳統住宅業務承壓情況下轉型旅游景點，甚至是借勢旅游項目開發獲取地產板塊的溢價，是地產公司多元化業務和商業轉型的自然選擇。

趨勢二：旅游景區投資從自然稀缺資源、人文主題公園向特色小鎮、復合式度假村等多元業務進階。與旅游需求發展的階段保持一致，上市公司對景點領域的投資亦遵循從自然稀缺資源、人文主題公園向特色小鎮、復合式度假村等多元業務進階。

趨勢三：相較于國有企業，民營企業轉型旅游步伐大，能力強，投資標的多元化。值得注意的是，因大部分轉型上市公司為民營企業，所以相較于旅游上市公司景區板塊的國有資產屬性特質，此類上市公司的投資標的呈現多元化、轉型快、海外擴張、異地復制能力強、供給追隨甚至引領需求的特征。

趨勢四：中長期旅游玩家活躍，房地產企業、互聯網企業和綜合性集團三足鼎立。旅游板塊的消費升級屬性強，亦是第三產業的重要發展方向。近年來重要的市場玩家紛紛通過直接投資控股或間接參股的方式布局旅游領域，房地產企業、互聯網企業和綜合性集團三足鼎立。

*本文來源：微信公眾號“ 社科院旅游研究中心” （ID：casstrc），作者：卞麗娟 ，樓楓燁，國金證券旅游行業分析師，執惠專家作者，原標題：《從我國旅游上市公司投資動向看旅游行業發展趨勢》。

版權聲明

旅游業 酒店 景區

發表評論

查看更多