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再過50來天，2021年將成為過去，而過去9個月里上市旅企經歷起起伏伏后交出的成績單，既展現了各自的韌性、向上、潛力與艱難和隱憂，也給即將到來的疫情第三年，提供了參看企業與行業的部分輪廓線索。

在三季報的數據里，不同旅企盈虧境況不一（其中至少10家旅企數據展現了較明顯的分岔和行業折射），對盈利且同比增長的旅企來說，未來業績恢復空間、抗風險能力值，有著更大可能性，但依然難以掩蓋疫情持續深重影響下的不小困境。而對延續巨額虧損的旅企業而言，寒冬未去，仍在危境，還在尋求觸摸到更多的“曙光”。

時間推移，在不確定性中已有更多變量因素作用，整個文旅市場也悄然生變，比如已有更多國家或地區（正在）開放邊境，曾冰凍的出入境游正在出現更多“裂縫”。另一面，國內跨省游熔斷常態化、出入境游政策繼續“高壓”，全球旅游業的區域分化更加明顯。

更多的確定性中，仍有很多未知。疫情、時勢，誰也逃不脫、躲不開。

賺錢了，日子怎樣？

上市旅企三季報，有盈有虧。

我們主要看部分盈利企業情況，大家雖然都賺錢了，但其中內心滋味，應該各有不同了。

宋城演藝、峨眉山A、麗江股份、九華旅游、黃山旅游、三湘印象、華僑城A、中青旅、天目湖、中國中免等，賺錢金額不一，從規模上看，中國中免以凈利潤84.91億元排在第一，這個“金元寶”領域的國內寡頭，在出境游消費回流、海南免稅政策等利好因素下，營收、凈利潤繼續保持較大規模增長，雖然中國中免躺在“錢堆”上，但外在的競爭及自身內心的憂患意識，雙重壓力也較為明顯。

11月11日，中國中免發布公告稱，公司收到證監會批復，核準公司發行不超過1.95億股境外上市外資股，每股面值人民幣1元，全部為普通股。完成本次發行后，公司可到香港交易所主板上市。

縱然賺錢不少，中國中免依然希望通過新的上市，獲取更多資本支持，為自己的業務擴張，為應對已來的更劇烈競爭，提供更多“彈藥”。

中國出入境游政策還不明朗化，海南乃至國內更大區域范圍的免稅消費，依然還有一定的培育和上升期，中國中免的基本盤還較穩，國內免稅市場格局短期內還難有較明顯松動。

中國旅游集團近期換了“新帥”，中國中免怎么繼續做大，將是一個很直接、必要性很高的命題。

同為央企，華僑城A今年前三季度賺了34.19億元，包括旅游地產在內的地產業務貢獻依然不小。但文旅地產屬性強的新華聯文旅，業績繼續不太好。

新華聯文旅今年前三季度營收38.31億元，同比增加7.73%，但凈虧損17.88億元，同比減少162.81%。主因是源自本期結轉房地產項目的收入金額較上年同期有所下降，結轉毛利較上年同期有所下降，高毛利的房地產項目尚未交付。

如果將華僑城近期的動作綜合一起看，包括不限于投資新項目、轉讓部分公司股權等，可以發現：

1、文旅地產模式的考驗更加嚴峻，雖然近期國家宏觀層面對房地產市場釋放了一些積極政策利好信號，但對多數房企來說，市場調控環境還沒有實質的改觀，只是在已幾乎觸底的時候往上走了一些，房企的房子去化環境依然較難，存量不好優化，還影響做增量，曾經慣用依賴的模式空間大幅壓縮；

2、文旅項目的地產支撐模式更加難以為續，文旅項目的真運營要求更高，通過文旅地產模式開拓項目做增量的可行性也降低；

3、國企尤其央企也面臨市場環境沖擊，流動性危機也多少增加，也在尋求更多轉型，但在文旅地產模式的繼續拓展方面，依然具備獨特優勢，在低價拿地、項目新拓方面，依然動作不少，其既有模式的勢弱時間相對更長，由此帶來的市場分化也愈加明顯。

繼續說盈利企業，擁有頂級景區的旅企表現尚可。

今年前三季度，九華旅游營收3.26億，同比增加58.44%；凈利潤5040.18萬元，同比增長303.83%。峨眉山A營收5.06億元，凈利潤4530.71萬元。黃山旅游營收6.69億元，同比增長47.26%；凈利潤2461.9萬元，同比增長151.36%，其中第三季度營收2.08億元，同比減少18.08%；凈利潤虧損988.19萬元，同比下降124.41%。

若與2019年同期對比，卻又難說樂觀。

前三季度，峨眉山A2019年同期營收8.73億元，凈利潤1.86億元，算下來營收恢復到疫前同期的近6成，凈利潤只恢復了24.4%；

與2019年前三季度營收4.2億元、歸母凈利潤1.1億元相比，九華旅游今年前三季度依然有不小差距，尤其利潤差距超過營收差距，這有疫情下門票優惠吸引客流，凈利潤和營收對應不是很成正比，旺丁難旺財的背后因素；

2019年前三季度黃山旅游營收12.39億元，凈利潤3.36億元，其中第三季度營收5.10 億元，實現凈利潤1.68 億元。其今年前三季度營收恢復至疫前同期53.4%，凈利潤恢復至疫前同期7.32%。從上述數據看，今年第三季度的營收和凈利潤有點拖了后腿，同比去年都有下降，而與2019年第三季度相比，其營收、凈利潤分別恢復至40.8%、5.9%。

這說明了，頂級景區展現了在疫情持續影響下，其市場消費吸引力和恢復能力依然可以，包括也做出了幅度不一的變革應對來提升業績，但現實也明顯，它們恢復的速度或體量還是不夠，恢復速度還稱不上快，尤其增收與增利不成正比，恢復之路依然還較漫長，也是整個文旅行業的直接折射。

比如宋城演藝，其今年前三季度營收10.16億元，凈利潤4.33億元，而2019年同期營收22.1億元，凈利潤12.7億元，也就是營收接近恢復疫前同期的一半，但凈利潤恢復水平只有三成。

中青旅的業績也提供了一定佐證。

中青旅今年前三季度營收62.31億元，同比增長34.07%，凈利潤3726.13萬元，同比實現扭虧為盈：

其中，今年前三季度，烏鎮共接待游客317.24萬人次，同比增長73.67%；剔除房產業務影響后實現景區營業收入7.05億元，同比增長50.70%；因補貼收益減少，烏鎮公司實現凈利潤6655.80萬元，同比下降30.54%。

今年前三季度，古北景區受益于周邊游快速恢復，累計接待游客122.70萬人次，同比增長68.16%；實現營業收入6.09億元，同比增長68.63%，實現凈利潤9815.94萬元，同比增長172.57%。

同樣對比中青旅2019年前三季度數據：

公司實現營業收入95.45億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.45億元；

烏鎮景區實現營收13.70億元，凈利潤6.20億元，累計接待游客量730.51萬人次；

古北水鎮景區累計接待游客191.35萬人次，實現營業收入7.48億元；凈利潤未公布。

對比下來，中青旅今年前三季度營收、凈利潤，分別恢復至2019年同期的65.3%、6.84%；烏鎮的旅游人次恢復不足一半，營收和凈利潤恢復也不夠樂觀；古北水鎮恢復相對較好，背后是周邊游主流趨勢，以及周邊區域可替代產品較少等因素。

烏鎮與古北水鎮的客流及整體業績境況，預計在明年還將延續。

文旅部近期數據顯示，今年前三季度，國內旅游總人次26.89億，比上年同期增長39.1%，恢復到2019年同期的58.5%。國內旅游總消費2.37萬億元，比上年同期增長63.5%，恢復到2019年同期的54.4%。人均每次旅游消費879.68元，比上年同期增長17.5%。

參考這些數據可發現，相比去年疫情剛爆發時帶來的巨大沖擊，游客的出游（尤其長線游）信心走弱、目的地的管控限制應對等，今年游客、旅企和目的地對疫情常態化的認知已相對走強，防疫的相關政策與機制等也有了優化提升，加上一些文旅產品的調整供給、文旅消費促進政策等，推動了今年前三季度的文旅消費，整體恢復形勢可以認為是向好的。

但必須正視，旅游消費、旅游人次與疫情前相比，恢復才超過一半，不足六成，行業整體性恢復還算不上，更別說報復性恢復或增長，看似較熱鬧的出游人次背后，人流增加收入難增，增收難增利，以及較平緩增長的現實，都需要更加認清。

如果再結合今年“十一”旅游人次與收入的同比下滑，就會對上面的數據有更多感受，一些或虛或實的“泡沫”性恢復要擠一擠。

前三季度盈利的不少企業，第四季度業績或難言樂觀，2021年全年業績也面臨不小壓力。而那些前三季度虧損的企業，日子更顯煎熬。

還在虧損中，寒冬未去

這一節，我們主要說下業績虧損的部分企業，對它們來說，寒冬未去。

執惠不完全統計，今年前三季度，虧損的上市旅企有眾信旅游、凱撒旅業、長白山、曲江文旅、云南旅游、桂林旅游、張家界、西安旅游等。

其中凱撒旅業前三季度營收7.8億元，同比下降34.32%；凈虧2.59億元，同比下降0.34%。眾信旅游前三季度營收4.76億元，同比下降64.64%；凈虧2.05億元，同比增加34.29%。

凱撒旅業、眾信旅游延續虧損態勢，短期內難有明顯改觀。前者營收營收同比下降比例34.32%只有后者64.64%的一半多，說明凱撒旅業國內業務增加了一定的抗風險能力，也會后續恢復帶來相對更多可能。

今年8月11日，凱撒旅業宣布了今年以來最大的一次架構調整，全新組建目的地板塊，形成新零售、食品、目的地和旅游四個主要業務板塊，并對旗下四大板塊的高管團隊進行大幅調整。既將公司業務板塊進行更明確劃分，各自集中發力做大或做強，也開拓新業務比如目的地，并將各業務進行協同發展。

凱撒旅業在尋求國內業務拓展做大的新可能，但短期內難有明顯成效，業績實質化改善的基本盤還在出境游，要等待多久，還屬未知。

近期文旅主管部門及部分目的地再次重申：旅行社及在線旅游企業不得經營出入境團隊旅游和“機票+酒店”業務，不得以任何形式搞變通。新一輪疫情下，外防輸入壓力不小，相關政策繼續“高壓”。

出入境游的市場基本面還遠未進入本質改善期，只有繼續漫長持久的等待。

全球旅游業的區域分化其實更明顯了。

愛彼迎財報顯示，其第三季度營收達22億美元，創歷史記錄，同時較2019年同期增長36%；凈利潤8.34億美元，創單季度歷史新高，接近去年同期的四倍。

BookingQ3總營收達46.76億美元，超出市場預期的43億美元，同比增長77.1%；凈利潤7.69億美元，同比下滑4%；總預訂量達236.84億美元，超出市場預期的216億美元，同比增長77.0%。

受益于疫情接種范圍擴大，邊境開放政策柔和化，北美、歐洲及拉美地區的旅行限制已有較大幅度緩和，尤其歐洲地區，這給愛彼迎、Booking的業績恢復及增長提供了根本條件。

早在去年6月，歐盟成員內部即解除了相互之間的旅行限制。跨境游方面，從今年3月起，歐洲多國已陸續推出疫苗護照計劃，對已接種疫苗的非歐盟人士開放入境。這些意味歐洲內的國際旅行限制已大幅弱化。

邊境開放政策相對“緊張”的美國，近期也有松動，向來自33個國家的完全接種新冠疫苗的國際旅客重新開放邊境，結束了為期超過18個月的國際旅行限制。

除此外，執惠不完全統計，目前已有印度尼西亞、泰國、柬埔寨、意大利、阿根廷、印度和澳大利亞等國提出邊境恢復開放新政策。

參考復星旅文的三季報，也能窺得更多信息。

復星旅文今年前三季度Club Med營業額達25.77億元，同比增長約119.7%；已恢復到2019年同期的約75.5%。2021年第三季度，重新開放的度假村容納能力約占2019年同期的約71.9%，全球平均入住率達約64.8%，與2019年同期相比，差距為約2.3%，而平均每日床位價格為約人民幣1,386.9元，較2019年同期增加約17.0%。

其實，今年上半年，受Club Med業績拖累，復星旅文在中期業績報告中披露虧損20億元。但Q2明顯縮窄，主因是歐、非、中東及美洲的疫情逐步得到控制，各個國家和地區逐步推進“疫苗護照”政策，并逐步放寬旅游限制，2021年5月中旬Club Med海外資產陸續開村，復蘇形勢遠超預期，6月容納能力同比增長達352.5%，7月后數據表現持續強勁。

可以說，出境游消費回流轉化，為國內的Club Med創造了更多消費轉化機會，未來Club Med在國內市場的擴容其實也具備了更多可能性，為其業績恢復和未來擴容創造機會，但是出境游的恢復區域范圍和進度，目前對復星旅文的整體業績影響更大。

這依然是很多確定性與不確定性繼續交織的時期。

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三季報 上市旅企

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