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2017年8月8日，北京塞尚國際旅行社股份有限公司（以下按證券簡稱：塞尚國旅）向轉股系統遞交擬掛牌申請。塞尚國旅成立于2009年，專注于摩洛哥、突尼斯、阿爾及利亞、伊朗等國的旅游地接旅行社，處于產業鏈的中后端。

1、旅游服務收入占公司營業收入98%以上，其中摩洛哥線路占比最高

《公開轉讓說明書》顯示，報告期內，公司營業收入來自主營業務收入和其他業務收入，主營業務收入為旅游服務收入，2015 年、2016年、2017年1-4 月旅游服務收入分別為2262.48萬元、7015.83萬元、 2332.18萬元，其占公司營業收入的比重分別為 98.80%、99.41%、99.55%。具體情況如下:

按旅游線路進行劃分，摩洛哥收入最高，而且呈現高速增長態勢，2015 年、2016 年、2017年1-4 月摩洛哥線路收入分別為799.54萬元、2822.57萬元、1542.72萬元，其占公司營業收入的比重分別為為35.34%、40.23%、66.15%。具體情況如下:

2、營收增長率達208.19%，凈利潤增幅達57.52%，解析其商業模式

塞尚國旅2016年相比2015年營業收入大幅增長，增長率為208.19%，主要系公司接待的旅行團的數量大幅增加，且公司自2015年以后單個旅行團人數有所增長，以及公司接待高端品質團數量增加，并且在2016年摩洛哥簽證免簽及突尼斯簽證在2016年有條件免簽政策（10人以上團隊免簽到5人以上團隊免簽）出臺，促進公司接待的旅游團隊大幅上升。

摩洛哥政府突然發力中國市場。2015年，摩洛哥推出一批旅游業促進方案；2016年5月，摩洛哥國王首次訪華，受到中國最高領導人的接見，推動雙方經貿往來。摩洛哥全國旅游辦公室曾公布數據，在2015年之前，每年前往摩洛哥的中國游客約1萬人，而2016年6月實行免簽后，“中國游客人數從此前的每月800到1000人猛增至每月6000至7000人。”

報告期內賽尚國旅凈利潤持續增長，且各年增長幅度均較大，2017年1-4月相較于2016年凈利潤增長幅度為57.52%，主要系公司地接操作成本控制能力有所提 升，因而2017年1-4月相比2016年的毛利率提升，且2017年1-4月的費用相比2016 年全年費用較少所致。

賽尚國旅在商業模式上有兩處可圈可點之處：

（1）采購模式：賽尚國旅在產業鏈中屬于地接社，上游資源控制能力是公司最為有利的競爭要素，公司在其所涉及的國家中采用集中采購及分散采購兩種模式。集中采購主要用于核心旅游目的地的集中批量采購，每年在固定時間與各大酒店、車公司、餐廳等簽訂合作協議，既能保證團隊需求，同時能在很大程度上控制成本。分散采購模式是主要為適用于非主流市場及個性化特殊團隊的需求而采取的模式，從而保證團隊差異化及特殊性需求。

（2）研發模式：1）旅游目的地資源不斷的開發和優化； 2）配合客戶開發；3）個性化開發模式。在個性化開發上，賽尚國旅在產品的內容上精雕細琢，深入發掘每個旅游資源、不為大眾熟知的故事，而且更加關注個性化的需求，發掘豐富的主題行程。

3、24.16%超高毛利率的背后，可能將面臨競爭加劇的風險

2015年、2016年、2017年1-4月，賽尚國旅毛利率分別為17.84%、14.10%、24.16%。毛利率增幅明顯，這得益于摩洛哥當地華人旅行社不足，中文導游奇缺。資料顯示，摩洛哥僅有2家華人旅行社，塞尚國旅的全資子公司是其中之一。塞尚國旅全資的摩洛哥地接公司，已在當地扎根多年，面對高速增長的市場，擁有較強服務能力和議價空間。

對于未來塞尚國旅信心滿滿，招股書顯示，“一般如果華人要在當地開設一家合法旅行社平均至少耗時1、2 年時間，導致耗費大量的時間和金錢成本，而公司已經具備完全合法的旅游資質，且在本地經營多年，在時間上已經大大超越其他可能的競爭者。”

硬幣的另一面則是業務競爭急速加劇，免簽之后前往摩洛哥旅游的中國游客勢必大量增加，眾多旅行地接社已進入該市場。

首先，行業競爭激烈，隨著旅游行業逐漸進入行業整合期，互聯網行業的馬太效應將會使得大型旅游平臺和旅行社進一步做大，而新進入的互聯網旅游平臺以及中小型旅行社將會面臨被并購或被淘汰的局面。盡管塞尚國旅經過多年專注于出境旅游行業的經營，形成了一定優勢，但公司規模較小，當市場競爭過于激烈，尤其是惡性價格競爭時，塞尚國旅將可能陷入困境。

其次，人力資源管理，業務急速擴大對公司的管理水平和財務水平有了新要求，如何快速建立和引進能力較強的行政／人事團隊，并形成有效的制度和機制是重大挑戰。

第三，個性化產品研發有待提升，塞尚國旅業務主要集中在北非及中東不發達國家，這些國家本身經濟基礎薄弱、旅游資源投入不足，主要表現為老的景區容量有限，新的景區開發不夠，使得游人過于集中于一些著名景區，難以滿足游客多樣化旅游需求。