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日前，喬家大院發布《關于股票掛牌的提示性公告》：公司股票將于2017年9月4日起在全國股轉系統掛牌公開轉讓。

此次掛牌的喬家大院并非整體掛牌，主要是過對喬家大院文化園區“德興堂”、“保元堂”、“寧守堂”及“喬家花園”（“三堂一園”）的投資、開發及經營，以其為依托，向游客提供景區觀光服務，并不包含“在中堂”。

實際上，早在今年6月末，喬家大院就拿到了轉股系統同意掛牌新三板的函，但是由于第7大股東，涉嫌非法集資，導致掛牌交易一再被推遲，直到8月17日，喬家大院進行《更正公告》予以披露。

報告期內，喬家大院在2016年和2015年度分別實現營業收入7422.89萬元和3151.60萬元，實現凈利潤分別為573.44萬元和511.08萬元。其中，門票收入占總營收超過九成，網絡售票收入占門票收入的比例由2015年度的10.68%上升至2016年度的23.26%，網絡售票金額同比增長405.95%。

1.第7大股東法定代表涉嫌非法集資，導致掛牌交易被推遲

實際上，早在6月23日，喬家大院就拿到股轉系統同意在新三板掛牌的函。對于遲遲未掛牌交易的原因，喬家大院在8月17日發布的《公開轉讓說明書（更正公告）》中披露：公司目前無法聯系到盛富泛亞集團有限公司（原上海盛富投資管理有限公司）及其股東。盛富泛亞最后一次出席參加股東大會時間為2015年4月28日，之后均未派人出席參加股東大會。根據公司股東大會會議文件，公司歷次召開股東大會均已通過電話、郵件、公告等方式通知盛富泛亞， 盛富泛亞均未派人參加股東大會。

此外，喬家大院在公告中表示，根據查閱互聯網信息，盛富泛亞投資昆明泛亞有色金屬交易所股份有限公司（以下簡稱：昆明泛亞），昆明泛亞有色實際控制人、公司董事長單九良等16名主要犯罪嫌疑人已被昆明市人民檢察院批準逮捕，涉嫌非法集資，目前該案件還在偵辦中。

據相關報道，2015年4月昆明泛亞出現兌付危機，涉及全國20多個省份的22萬戶投資者的430億元資金。2016年2月，單九良等16名主要犯罪嫌疑人已被昆明市人民檢察院批準逮捕。

而在8月15日，喬家大院發布《補充法律意見書（五）（補發）》中詳細披露了關于盛富泛亞參與喬家大院股份的詳細細節。披露顯示：因盛富泛亞股東看好旅游市場發展前景且股東系山西本地人對喬家大院的旅游市場前景看好，故盛富泛亞作為發起人在祁縣國資委的大力支持下雨祁縣國有資產經營有限責任公司、祁縣喬家堡旅游景點開發有限公司共同發起成立山西喬家大院旅游股份有限公司。其后盛富泛亞向另兩位發起人轉讓過股份，至2016年公司增資前盛富泛亞持有公司100萬股，持股比例2.5%，后因公司增資引入新投資人等，截止《補充法律意見書（五）（補發）》出具日盛富泛亞持股比例被稀釋至1%，仍持有公司100萬股。

另外，經核查盛富泛亞因未按照相關規定2015和2016年度報告而被列入經營異常目錄。2016年3月至今，喬家大院由國營控股變更為民營控股國企參股的，其中控股股東為景世恒華，持有32%的股份。

2.“三堂一園”：三分之二個喬家大院掛牌新三板

喬家大院始建于1756年，是明清晉商翹楚、聞名海內外的商業資本家喬氏家族的宅院，其以“富甲華夏”、“匯通天下”而聞名于世。

喬家大院總體構造由“在中堂”、“德興堂”、“保元堂”、“寧守堂”和“喬家花園”組成，景區總面積24065平方米，建筑面積7004.64平方米是一個集晉商文化傳承、文物展示、民俗展覽的綜合性景區，形成了喬氏以“四堂一園”為中心的建筑群格局。2006年，電視劇《喬家大院》的播出更是讓喬家大院景區紅遍了大江南北。2014年11月，喬家大院文化園區被評定為全國5A級旅游景區。

此次申請掛牌新三板的企業山西喬家大院旅游股份有限公司（以下簡稱：喬家大院）成立于2008年，主要通過對山西省晉中市祁縣喬家大院文化園區“德興堂”、“保元堂”、“寧守堂”及“喬家花園”（“三堂一園”）的投資、開發及經營，以其為依托，向游客提供景區觀光服務。而“在中堂”即為民俗博物館（山西祁縣喬家大院民俗博物館），屬于國家貳級文物，祁縣喬家大院民俗博物館的所有者為祁縣國資委，占地面積8724平方米，建筑面積3870平方米，占地面積占據整個喬家大院的三分之一。

喬家大院依靠其經營的喬家大院“德興堂”、“保元堂”、“寧守堂”及“喬家花園”，2016 年取得127.03萬的參觀人次，即日均參觀數量超過3400人次，龐大的游客數量是其盈利及未來發展的保障。

但自2016年4月10日起，喬家大院開始改變了收入核算機制所致，喬家大院營業收入自2016年4月10日開始增加對“在中堂”的核算，即景區門票收入包括喬家大院“四堂一園”的門票收入。截至2016年末，因收入核算變化增加的“在中堂”收入為2776.66萬元，“在中堂”在8個月時間里實現營收占到2016年喬家大院門票年營收的37.41%。

3.門票收入占九成，網絡售票金額同比增長405.95%

報告期內，喬家大院在2016年和2015年度分別實現營業收入7422.89萬元和3151.60萬元，實現凈利潤分別為573.44萬元和511.08萬元。

毛利率由2015年度的63.67%下降至2016年度的37.65%，主要原因系占主導業務主導的景區門票業務的毛利率由2015年度的63.91%下降至37.42%所致。景區門票業務毛利率下降的原因系2016年4月10日開始改變了收入成本核算方式，增加對“在中堂”的核算，增加了對民俗博物館的門票收入分成所致。

報告期內，喬家大院景區門票業務收入占比始終在98%以上，是其主營業務。喬家大院門票收入增長較快，主要受三方面因素影響：

1.2016年6月，核定修復完成后的“保元堂”、“寧守堂”臨時門票價格為76元/人次，該票價2016年7月29日開始正式施行。施行后，喬家大院門票收入來源由單一的“德興堂”轉變為“德興堂”、“寧守堂”和“保元堂”三堂，故導致門票收入增加。自“保元堂”、“寧守堂”收費以來，至2016年末，喬家大院“保元堂”、“寧守堂”門票收入為1293.44萬元；

2.喬家大院自2016年4月10日開始改變了收入核算機制所致，喬家大院營業收入自2016年4月10日開始增加對“在中堂”的核算，即景區門票收入包括喬家大院“四堂一園”的門票收入。截至2016年末，因收入核算變化增加的“在中堂”收入為2776.66萬元；

3.此外，2016年度入院參觀達到127.03萬人次，較2015年度增加9.44萬人次，增長8.03%，入院參觀人數的增長帶動公司門票收入的增長。

另外，喬家大院前5名客戶主要是線上電商，涉及智旅網絡（山西大院智旅網絡科技有限公司）、美團（天津西瓜旅游有限責任公司）、去哪兒網（青島驛路同行國際旅行社有限公司）等，網絡售票收入占門票收入的比例由2015年度的10.68%上升至2016年度的23.26%，網絡售票金額同比增長405.95%。

4.高質量等級景區扎堆掛牌新三板，成長性成為目的地旅游企業最大阻礙

此外，據喬家大院表示，未來的項目開發不僅僅局限于旅游，其主旨在于傳承晉商文化，弘揚晉商精神，拓展旅游發展空間，構建文化旅游新產業。通過多線串聯，盤活文化資源，以點帶面，跨區域資源整合，進一步放大喬家大院的品牌效應。一方面，以絲綢之路（萬里茶道）文化為主線，打造傳統民居為主的“中國院子”，帶動周邊大院景區協同發展，構建晉商文化新載體。另一方面，要突破旅游產業吃、住、行、游、娛、購的傳統模式，創新思維，利用激光、全息等現代科技多種表現形式，增強金融票號、文化創意、娛樂休閑、健康養生、科技教育、會議會展、藝術品交易等多層次、全方位體驗，探索新的商業模式，傳承百年縱橫四海的晉商歷史文脈，把多個中國院子打造成復合型情景式博物館式的文化體驗小鎮。

近年來，作為綜合性產業的旅游業，綜合收益高，在整體市場火爆和國家政策大力扶持的背景下，越來越多的社會資本參與旅游業投資。但是成長性差，成為目的地運營上市阻力之一。從2016年上市以及掛牌新三板的旅游景區數據來看，資源端享有優質旅游資產帶來的高毛利，但成長性處于較低水平。此外，現已有不少規模較大的自然景區類企業在主板上市，如黃山旅游（600054）、九華旅游（603199）等，另有不少陸續在新三板掛牌，如西域旅游（832461）、劍門旅游（871381）、口岸旅游（834558）、清園股份（836986）、木蘭股份（838911）等，隨著更多的企業和資本進入旅游行業，市場競爭開始加劇。