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香港迪士尼似乎正在迎來最壞的局面。

這個位于香港地區的迪士尼樂園迄今已三年虧損，與之相對的則是內地游客占客群比例不斷下降，最為關鍵的是就算剔除折舊攤銷息稅等費用后，香港迪士尼的真實盈利數據仍然不堪，而這就表明出了問題。

香港迪士尼地圖 圖片來源：網絡

對于一家主題樂園來說，連續虧損并不可怕，運營能力不強才是最值得警惕的地方。

2月20日，按照慣例香港迪士尼公布了2017財年的大概營收數據，當年香港迪士尼虧損3.45億港元，這已是連續第三年虧損。此前2015年和2016年兩年香港迪士尼分別虧損1.48億港元和1.71億港元。

對比三年虧損數據不難發現，2017年是這個主題樂園三年來虧損最大的一年。香港迪士尼在解釋虧損擴大原因時認為，新的游樂項目鋼鐵俠飛行之旅與新酒店于去年落成，進而導致折舊和運營開支費用增加。

擺在香港迪士尼面前可選之路已然不多，比較好的選擇將是縮減運營成本、停止投資擴建、承認上海那個迪士尼比我強。

公正的說，短期幾年虧損對于一個主題樂園來說并非奪命之踵。類似迪士尼樂園這般的主題樂園均屬重資產投資項目，在它的利潤表中資產的折舊攤銷費用往往變成前期較大成本，這也是新建主題樂園在前幾年出現連續虧損的主因。

不過一個主題樂園若運營能力強大，便能在數年內依靠強勁收入實現整體凈盈利。運營能力的好壞將考驗一個主題公園的成敗，ebitda率（息稅攤銷前利潤率）正是反映一個主題公園運營能力強弱的關鍵指標，去除折舊攤銷利息納稅的收入則直接考驗運營水平高低。

更進一步來看，香港迪士尼ebitda率不光低于內地的華強方特，也低于其他幾家迪士尼樂園。一組08年的數據顯示，十年前的奧蘭多迪士尼ebitda率就達到了33.4%，東京迪士尼24.3%，甚至盈利表現一直不佳的法國迪士尼這一數據也達到18.9%，全部高于香港迪士尼。

簡單點來說，香港迪士尼在實際運營中確實出了大問題，未能有效控制費用開支應是主因。一般而言，主題樂園行業的費用開支比例一直占據所有成本的大頭，這其中又以工資費用、廣告費用、水電使用費用等為主。

目前無法獲悉香港迪士尼的確切成本數據，不過從上述ebitda率較低的情況下可大致推斷香港迪士尼運營中的人工費用、廣告宣傳費用、能源成本皆是拉低其收入的關鍵指標。

香港迪士尼的全職員工數量最近三年一直在5300-5000人之間，兼職員工數量在2500-2000人之間，近三年來，全部員工數量高峰期達到了7800人。對比來看，上海迪士尼的全兼職員工數量在2017年有1萬人左右。值得注意的是，2017年上海最低工資標準為2300元人民幣，而香港同期的最低月工資至少翻一番。香港迪士尼每年要付出的員工工資成本要比上海迪士尼高出一倍，而香港迪士尼的整體收入卻難以企及上海。

迪士尼樂園宣布裁剪近百名員工，主要是后勤志愿人員的管理層 圖片來源：2016年4月16日 香港《大公報》（上海迪士尼開業前）

當然從主題樂園的行業屬性來看，人工的邊際成本會隨著樂園規模擴大而下降。不過這里的一個問題是，當樂園規模擴大時，需要有足夠的客流量和現金收入，而香港迪士尼的麻煩也就在這里。

內地客三年減少近70萬。隨著上海迪士尼的開業，內地游客到赴香港迪士尼的人數呈明顯下降趨勢，三年減少了68萬人次，這與此前香港迪士尼關于客源不會減少的判斷形成反差。

這其中尤以上海迪士尼開業的2016年當年內下降幅度最為明顯。

上海迪士尼開幕前 航拍照 圖片來源：騰訊房產

從客群來源來看，內地游客、香港本地游客、國際游客是香港迪士尼客群來源的全部構成。上海迪士尼開業后，香港迪士尼的內地游客數量減少，吸引更多的香港本地和國際游客來彌補丟掉的內地客源是大勢所趨。

運營手法的調整主要可分為三個方向：

一是住宿優惠，比如在特定時期內香港本地人可半價入住酒店，新開業的探索酒店半價入住等等。

二是增加節慶活動，比如今年春節香港迪士尼首次在園區內舉辦帶有各種香港小食攤的新春市集，這種帶有華人傳統廟會性質的節慶活動在迪士尼樂園的歷史上極為罕見。

三是增加新項目，2017年香港迪士尼的鋼鐵俠樂園與探險家酒店均已開業。

盡管如此，但是執惠統計的實際運營數據卻并不顯著。

還是以2015-2017這三年的數據說話。

行文至此，很多人都要問一句，香港迪士尼的出路到底在哪里？

傳統的主題樂園形態已經很難滿足消費升級需求，模式更輕，頻次更密，IP吸引夠足，這是新的消費動向，其中亦蘊含極大的消費潛能。

投資規模更小、IP落地針對客流更精準、成本回收速度更快，這將是大型主題樂園運營公司的未來發展方向。

執惠將結合最新出現的案例與實打實的運營數據，在下一篇文章里對香港迪士尼前路何方作詳細闡述，敬請關注。