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何要高溢價收購一家營收為0的公司？北京文化終于給出了答案。

10月24日晚，北京文化回復深交所問詢稱，收購北京東方山水價格符合市場真實情況，不存在其他利益安排。東方山水其擁有密云水庫旁18.72萬平米國有土地使用權，然而基準地價法評估的局限性，未能充分反映出待估地塊的稀缺性與內在價值。

此外，北京文化表示，公司通過銀行貸款等自有資金支付本次交易款項，其中涉及銀行貸款6億元，財務費用約為每年3000萬元，增加銀行貸款后公司資產負債率約為33%，屬于正常范圍內，不會對公司財務穩健性產生重大影響。

標的凈資產增值率高達658.69%

10天前，即10月14日，北京文化宣布擬以自有資金8.4億元收購東方山水100%股權，收購完成北京文化將建設密云國際電影文旅小鎮，通過北京文化電影IP，打造影視主題為主的商區+酒店為核心的文旅小鎮，并配套攝影棚、封神之城、多功能影院、親子類主題樂園、明星餐飲街區、主題酒店等設施。

北京文化表示，這主要是為了完善公司產業鏈，發揮影視IP的衍生經濟效應；同時，東方山水資產所在地理位置極具稀缺性，適合多種旅游項目開發。

從這個描述來看，北京文化是要進軍實景娛樂。然而，北京文化選擇的收購標的的財務情況卻不容樂觀。

數據顯示，2019年1-7月，東方山水營收為0元，凈利潤-317.25萬元。截至7月31日，東方山水的資產總額賬面價值為4540.33萬元，評估值為3.43億元，增值率為655.8%；凈資產賬面價值為4520.4萬元，評估值為3.43億元，增值率為658.69%。

對此，深交所于10月17日提出了疑問，要求北京文化說明本次交易定價依據及合理性。

北京文化回應稱，到北京市2019年第1季度、第2季度、第3季度的商業用地水平值（單位：元/建筑平方米）為21423.01元、21639.38元、21784.37元，本次收購東方山水公司持有的商業用地（旅游用地）使用權的價格6131.86元/建筑平方米（即4258.24元/宗地平方米）處于合理區間內。另外可比案例對比發現，得到待估土地評估值為81722.45 萬元（按照宗地面積計算約為4365.52 元/宗地平方米），高于本次收購的價格。

另外據北京文化2019年半年報，截至二季度末北京文化持有貨幣資金2.18億元，而此次8.4億元的交易為北京文化自有資金。

對于收購的資金來源，深交所也提出了疑問，北京文化表示，公司通過銀行貸款等自有資金支付本次交易款項。協議簽署生效后10日內，公司以自有資金轉讓2億；協議簽署后5個工作日內，公司將以土地申請銀行貸款，預計融資4億，支付3個月后的第二筆交易款3.2億元；協議簽署生效后6個月內，公司通過貸款轉讓剩余轉讓款。

文旅之路并不好走

有趣的是，爆款電影收割機北京文化曾經是一家旅游公司，以多個門頭溝景區收入為主。

2013年，北京文化決定跨界影視。2017年其成為了《戰狼2》的保底發行方。最終《戰狼2》以56.8億元的票房成為中國影史票房最高的電影。此后，北京文化又連續投中《我不是藥神》和《流浪地球》等高票房電影，在影視圈成為不可小覷的新秀。

2019年，北京文化又參與《攀登者》發行，獲益近百萬。

這個時候，北京文化卻又要回頭做文旅了。原因不難猜測，爆款電影并不具有持續性，且當前影視寒冬，資金熱潮已褪去，“流量明星+IP”的模式亦不再奏效，賺錢自然變難了許多。

財聯社注意到，左手影視，右手實景娛樂在影視圈不是沒有先例，華誼兄弟就是先烈。但是，實景娛樂前期需要大量資金支持，資產重、周期長，一不小心反而會拖垮公司的資金鏈，像華誼兄弟那么費力想要去電影化，花重金打造文旅小鎮，可最后連董事長王中軍自爆賣畫求生，只為解決公司現金流問題。

況且，北京文化賬面并不富裕，截至二季度末北京文化持有貨幣資金2.18億元，其連收購資金都是向銀行貸款，接下來各種投入大概率還是借錢。這一方面會加重公司的財務壓力，另一方面，電影項目進度也會受其影響。

此外，北京文化手中的IP數量也不夠。轉型以來，北京文化大多是參投和出品電影，真正參與制作的電影的僅有《流浪地球》和《跳舞吧！大象》，接下來未上映的《封神三部曲》也由北京文化主控。對于投資30億元打造的《封神三部曲》，北京文化定的票房底線是：100億元票房。

總結來看，雖然北京文化之前有從事旅游行業的運營經驗，但是緊張的現金流和不充足的IP數量決定其的文旅之路注定是一條荊棘之路。

 *本文來源：財聯社，作者：晴纓，原標題：《“電影+實景娛樂”齊頭并進 北京文化的文旅之路并不好走》。