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投資建議

迪斯尼帶動主題公園消費熱情，未來行業爆發性增長

2015年大約有9.09億中國居民符合參觀主題公園的經濟準入條件，隨著城鄉收入的增長，數據會持續增長。到2020年，達到這一定條件收入的人群數字將是11.04億。目前中國主題公園市場相對處于初級發展的狀態。隨著迪斯尼和環球影城強勢進駐國內市場，消費熱情和市場認可將進一步激活，至2020年，中國主題公園人次總量上保持每年11.72%的復合增長率將翻番，并達到2.21億人次，預期達到2010年時的美國水平。

上海迪斯尼2016年6月16日正式開園

一期開園占地面積約3.9平方公里，將包括一座“神奇王國”類型的迪斯尼主題樂園、兩個主題化星級酒店、零售、餐飲、娛樂、停車場等配套設施，以及中心湖、圍場河和公共交通樞紐等公共設施。預計上海迪斯尼樂園2016年首年旅客流量將在1700萬人次左右，開園時間為6月，折算到2016年底客流人次在1000萬人次。2017年以后常態化接待旅客能力將在2000萬人次左右。一般在主題公園開園3-5年后進入成熟期，接待人次將在2020年實現3000萬人次。

上海變身一線主題公園旅游目的地

自迪斯尼2016年開園后，后續有上海極地海洋世界(海昌運營，2018年開業)、上海樂高探索中心（默林運營，2016年春季開業）、上海夢中心（2018年開業）、上海臨港冰雪世界（2019年開業），上海將在2020年之前變身亞洲乃至全球一線的主題公園旅游目的地。而除上海之外，長三角地區亦有浙江安吉的hello kitty主題公園（2014年開業）、浙江海鹽的六旗主題公園（2019年開園）。在2020年之前，除環球影城落位北京之外，全球的主要主題公園IP品牌都將落位在長三角區域，長三角區域內的酒店、景區與文化消費將迎來爆發式的增長。

迪斯尼概念主線

迪斯尼帶來的激增客流將輻射長三角，帶動酒店、景區與文化消費，促成目的地的游客聚集效應。

迪斯尼帶動主題公園消費熱情，未來行業呈爆發性增長

2015年大約有9.09億中國居民符合參觀主題公園的經濟準入條件，隨著城鄉收入的增長，該數據會持續增長。到2020年，達到這一定條件收入的人群數字將是11.04億。

目前中國主題公園市場相對處于初級發展的狀態。隨著迪斯尼和環球影城強勢進駐國內市場，消費熱情和市場認可將進一步激活，至2020年，中國主題公園人次總量上保持每年11.72%的復合增長率將翻番，并達到2.21億人次，預期達到2010年時的美國水平。

海洋主題公園的人次自2010-2015年穩步增長，且增速逐步加快。

迪斯尼概念主線：激增客流輻射長三角，帶動酒店景區與文化消費

上海迪士尼項目概況

上海迪斯尼預計于2016年春季正式開園，是中國第二個、亞洲第三個，世界第六個迪斯尼主題公園。項目原計劃投入290 億元，2014 年增至340億元。

上海迪士尼是由中國上海申迪集團與美國迪士尼公司雙方共同投資三家合資公司來進行項目實施，分別為上海國際主題樂園有限公司、上海國際主題樂園配套設施有限公司、以及上海國際主題樂園和度假區管理有限公司。其中，上市申迪集團、美國迪士尼公司在主題樂園公司與配套設施公司中的持股比例分別為57%和43%，在管理公司中的持股比例分別為30%和70%。申迪的股東分別為上海陸家嘴集團、上海文廣集團和錦江國際集團。

上海迪士尼坐落在上海國際旅游度假區內，上海國際旅游度假區位于上海市中心城區以外東南角，距離人民廣場約21 公里，距離陸家嘴金融中心約18 公里，距離浦東國際機場約12 公里，距離虹橋交通樞紐約30 公里。其中核心區7 平方公里，發展功能區（另5片區域）17.4 平方公里。

一期開園占地面積約3.9平方公里，將包括一座“神奇王國”類型的迪斯尼主題樂園、兩個主題化星級酒店、零售、餐飲、娛樂、停車場等配套設施，以及中心湖、圍場河和公共交通樞紐等公共設施。

除核心區域3.9平方公里之外，迪斯尼外圍還有3.1平方公里的發展備用地可用作二、三期開發，其中初步包含生態綠地公園、奧特萊斯、創意街區商業中心、露營公園歐式小鎮等內容。延伸區域的度假區部分還有綜合商業娛樂區（南一片區）、高端總部休閑區（北片區）、人文生態旅游區（西片區）、遠期綜合開發區（東片區）和低密度開發區（南二片區）等用作外圍延伸區域開發，總體量在24.71公頃，開發建筑體量700萬方。

上海迪斯尼游客人次預估

根據《上海浦東新區“十二五”規劃綱要（草案）》，上海迪士尼樂園開園初期預計每年游客接待能力將達到730萬人次左右，但該數字預測偏保守。在全球已成立的5家迪斯尼樂園中，上海迪斯尼一期開園3.9公頃，建筑體量200萬方，是香港迪斯尼體量的三倍，是美國洛杉磯和日本東京的迪斯尼體量的兩倍。2014年，香港迪斯尼接待游客數750萬，美國加州迪斯尼為2550萬人次，日本東京迪斯尼游客數量3140萬人次。考慮我國人口基數較大，人均收入水平和消費能力逐年提高，且上海屬于國內游范疇，出行成本低且便捷，未來會逐漸取代香港迪斯尼。預計上海迪斯尼樂園2016年首年旅客流量將在1700萬人次左右，開園時間為6月，折算到2016年底客流人次在1000萬人次。2017年以后常態化接待旅客能力將在2000萬人次左右。一般在主題公園開園3-5年后進入成熟期，接待人次將在2020年實現3000萬人次。

上海迪斯尼門票制度

上海迪士尼樂園采用兩級票價結構：盛大開幕期（2016年6月16日至30日）的門票價格為人民幣499元；盛大開幕期后，平日門票價格為人民幣370元；高峰日門票價格為人民幣499元，適用于節假日、周末和暑期。其中，平日票定價在目前華特迪士尼公司分布全球的12個樂園6個度假區中為最低。此外，樂園對兒童、老年人和殘障游客及購買兩日聯票游客均提供相應優惠。

考慮到可能產生的巨大游客規模，上海迪士尼采取了一定的限流措施。例如所有門票均為指定日票，游客將僅可在購票時所選定的日期當天入園。

重大項目提升旅游行業業績—世博效應

大型旅游節事活動將帶動當地景點客流增長和酒店入住率的提升。2010年上海世博會期間(5月1日-10月31日)總參觀人次7300萬人次，大量游客涌入上海并帶動了整個長三角的旅游行業發展。

2010年上海世博會，上海客流同比增加33%，星級酒店平均出租率達到78%，較同期增長27%。上海旅行社接待境內客流同比增長36%，增長近300萬人次。酒店平均出租率較2009年提升15.5%，達到65.7%。錦江經濟型酒店出租率提升4.7%，達到86.7%。

相比于世博會，迪斯尼的目的地影響力更大，持續時間更長，游客停留時間更久，會長期且穩定的提升上海本地酒店的出租率。

迪斯尼和周邊重大游樂開發項目的聚集和溢出效應

重量級的項目開園將促成目的地的游客聚集效應，參考2006年香港迪斯尼開園和2010年上海世博會的召開，對周邊項目在短期內具有明顯的刺激效應。游客人次在項目開園后次年具有顯著的增長效應，受項目能級的不同，增長的幅度有所差異。經歷短暫回落后，再度實現10%的增長率。

同時，根據游客人次增長計算滲透率，重大項目對周邊景區的客流溢出有2%-10%不等的滲透率。根據迪斯尼透露的官方客流人次為2016年1200萬，則對宋城杭州大本營的外生刺激帶動有約80-100萬人次。此外，應注意到，除了迪斯尼項目外，長三角地區在2020年之前均有重大項目相繼開園，此類項目同樣對于周邊景區具有客流溢出效應，根據客流量預測的保守估計，2016年-2017年年均客流增長率均在10%-13%之間。

浦東打造世界級旅游城市核心區，上海變身主題公園旅游目的地

自迪斯尼2016年開園后，后續有上海極地海洋世界(海昌運營，2018年開業)、上海樂高探索中心（默林運營，2016年春季開業）、上海夢中心（2018年開業）、上海臨港冰雪世界（2019年開業），上海將在2020年之前變身亞洲乃至全球一線的主題公園旅游目的地。而除上海之外，長三角地區亦有浙江安吉的hello kitty主題公園（2014年開業）、浙江海鹽的六旗主題公園（2019年開園）。在2020年之前，除環球影城落位北京之外，全球的主要主題公園IP品牌都將落位在長三角區域，長三角區域內的酒店、景區與文化消費將迎來爆發式的增長趨勢。

利好標的

錦江股份

上海迪士尼樂園開園帶動公司酒店業務持續發展，最直接受益于迪士尼帶來的商務/旅游客流增長。公司在上海地區擁有超過200家酒店。目前在迪士尼周邊布局了十幾家酒店，部分已經開業。預計迪士尼2016年春季開業后，會對公司帶來持續性的效應。

中青旅烏鎮

距離上海市區約130公里，駕車2小時左右，是長三角區域開發和運營最為成熟，客流量最大的人文歷史古鎮。假設2016年春季自迪斯尼開園至年末客流實現1000萬，則烏鎮景區至少增加客流40萬。同時2016年新項目浙江烏村開園，位于烏鎮西柵旁,打造的是江南農村為主題的莊園經濟。

宋城演藝

距離上海市區220公里，駕車約3個小時，上海至杭州高鐵1小時。預估2016年迪斯尼開園可為杭州宋城帶來至少30萬客流。從內部來說，2014年宋城二號劇院建成，促使年游客人次達到新高500萬，為迪斯尼開園迎接增量客流做好了準備。整體來看，加上2016年G20的召開，與影視及真人秀節目營銷進一步結合以及散客比例的提升，預估2016年客流增長20%，實現650萬人次。此外，宋城進駐上海在世博大舞臺打造的城市演藝項目將與2017年開業將受益于上海迪斯尼的客流溢出效應。

海昌海洋公園

上海海昌極地海洋公園于2015年1月中標土地使用權，于2015年全面開工建設，目標于2017年達成開業條件，預計客流量將超過600萬人次。項目位于上海臨港新城滴水湖畔西北地塊，與浦東國際機場和上海迪斯尼車程僅有半小時。上海海昌極地海洋公園將與迪士尼有望形成類似“美國奧蘭多迪士尼+Sea world”以及“香港迪士尼+海洋公園”的“同城雙雄”格局，形成共贏的協同效應。

大連圣亞

鎮江魔幻海洋世界項目總投資10億元。鎮江與南京、常州、揚州等地乘坐高鐵均在30 分鐘以內，距上海90 分鐘，未來有望受益于周邊游。預計2018年魔幻海洋世界項目可達300萬游客人次。

風險提示

估值偏高;

迪斯尼客流和影響力達不到預期;

上海未來其他主題公園項目落地時間延期或項目取消。

【號外】以“融合·新生態”為主題的《執惠·2016中國旅游大消費創新峰會》將于6月16日在國家會議中心舉行，屆時國內旅游、投資、體育、營銷、娛樂、媒體、戶外等近千名各界精英將齊聚一堂，直擊旅游大消費產業前沿，探索廣闊未來，分享最具創新性的產品體驗，聚合最優質的投資與營銷資源，積聚能量，共創價值。歡迎點擊鏈接查看詳情并報名：http://m.gzvtc-edu.com/activity/new-eco#join