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作為文旅業者，我們都期待能對這個不斷趨前、變換不斷的文旅時代的每一個重大事件、每一個關鍵節點，有著更多的了然于心，知曉它的變革、冷暖及趨勢。

于此，執惠統籌分析一周文旅最新動態，試圖從這些鮮活的元素中尋找發現每個領域中值得再加記錄的最新事件或信息，基于一定的框架、視角或維度，來探析它們帶給文旅業發展，帶給我們的價值點。

文旅惠評【第66周】，文旅一線情報，一周深度評析。

文旅巨頭行情

破產清算、破產重整，巨頭為何走入這一境地？

本周有兩家巨頭公布破產信息，區別在于騰邦國際及騰邦旅游被債權人申請破產清算，海航集團則是申請破產重整，但共同點在于它們都算積弊已久，且疫情帶來更多沖擊，其中擴張帶來高光時刻，也埋下重重隱患。

騰邦國際是上市10年的商旅巨頭、出境游龍頭企業，曾經的民營企業500強，危機早已高企，其2019年凈利潤暴跌超1041%，而疫情下冰封的出境游，更讓它的危機遠未觸底。

自2011年上市后至2018年，騰邦國際的業務并購擴張基本沒停，進而形成“旅游+互聯網+金融”三大業務“馬車”。

但問題在于：1、大量持續并購，需要大量資金支持，導致騰邦國際資金承壓，大量發債進而高負債、高質押；2、騰邦國際的業務運營模式存在弊端。其雖通過大量并購建立起“大旅游圈”，但大而全，卻不緊實，協同效應受制約；3、騰邦國際的賺錢能力不突出。梳理騰邦國際財報可發現，其2014年-2017年，包括2018年上半年，其營業成本的增速大于營業收入增速，營業利潤、扣非凈利潤增速小于營業收入增速，這或說明騰邦國際營業收入和凈利潤在各種業務并購后如期保持快速增厚，但其盈利能力或盈利水平卻在走弱。

多重因素下，騰邦國際終“暴雷”，走向破產清算。尤其騰邦國際仰賴的出境游，還有較漫長的恢復期，其幾乎全鏈條業務都將受到影響，乃至重創，這將是真正的“入不敷出”。

海航集團的破產重整，也和擴張、疫情密切相關。

借由持續并購擴張，海航由單一主體業務擴展到航空、實業、旅游、物流和資本等五大產業板塊，憑借海內外并購布局筑起一個號稱萬億的商業帝國。資本杠桿在其中發揮了重要作用，而之后命運走向的伏筆也由此“種下”。

一個細節是土地在其中扮演的重要角色。

海航規模迅速擴張的十幾年間，從未停止過“圈地”（包括人工造島）。隨著土地儲備的逐年增值，海航憑此資源進行的一系列融資得以完成。 

對于海航集團資產質押與擴張背后的運作邏輯，《南方周末》曾嘗試進行還原：將購得土地注入上市公司形成巨額凈資產，隨后將規模劇增的上市公司股權進行質押貸款；與此同時，該土地相關房地產項目，又可通過開發貸款形式再向銀行獲得融資；此后，再將融資所得資金注入旗下其他上市企業，迅速擴大公司資本規模與實際出資額，再以此展開新一輪并購，并質押股權獲得新的融資……

但海南生態環保高壓下對海島用地的管控整治，導致海航的土地、股權等質押融資的資本運作越來越難。加上銀監會在2017年6月要求各大銀行對海航等多家積極海外并購企業的境外投資借款進行風險排查，以及海航集團的融資“蜜月期”伙伴（券商等）逐漸“變臉”，推高了其資金或債務危機。

參考海航集團的發債報告，截至2019年上半年，其待償債務達7039億。截至2019年底，海航雖甩賣掉了3000多億元的資產，但仍不能填補巨大的債務漏洞。

而被認為是海航化解流動性風險決勝之年的2020年，因為疫情反而加劇了風險，其中海航集團旗下的海航控股去年前三季度虧損156.27億。

這在一定程度上推動了破產重整的走向。

同時，還有個細節，海航集團創始人、董事長、原黨委書記陳峰落選新一屆海航集團黨委委員。而代表政府一方的顧剛當選為新一任黨委書記。

海航拉開了新的大幕，但危機未解，前路難言。顧剛提到，海航風險處置方案在多方努力下，正在逐步落地，但未來工作依然面臨艱巨困難、壓力和挑戰，風險巨大。

我們再看一個相對振奮的信息，1月26日，鄂旅投集團（或稱“湖北文旅集團”）旗下鄂旅股份在主板上市的申請被上交所正式受理。據了解，鄂旅股份將在2月份進入反饋問詢環節，鄂旅股份有望成為湖北第三只旅游股，前兩個分別為三特索道和宜昌交運。

公開信息提到，自2016年起，鄂旅股份經過兩輪資產重組，先后剝離景區門票業務和部分虧損資產（對推動上市有加分作用），目前主要收入來源于客運索道和游客轉運業務，近三年年復合增長率達18.39%。索道是現金流和利潤率都較高的業務，但鄂旅股份目前其索道業務收入9成以上依賴恩施大峽谷索道，營收來源較為單一，且業績波動或潛在風險較大。

對鄂旅股份的上市訴求，還應置于其間接控股股東鄂旅投集團的視角來看。

在去年12月，鄂旅投集團董事長劉俊剛表示，因為文旅產業是長線投資、重資產，重資產才能形成產業，一定要“插上資本的翅膀”。他提到，鄂旅投集團正在推進“雙上市”，其中之一就是鄂旅股份。

對省級旅游集團來說，多數企業整合的資源、已有的旅游產品都相對傳統，在滿足新需求、迭代新供給，以及增強競爭力方面，都存有大小不一的短板，于是一要整合新資源，二要打造新項目，都需要“砸”錢，加上新業態綜合型文旅項目投資大、回報周期長，帶來不小的資金壓力。推動企業上市，增加融資渠道是一選擇。

目的地投資晴雨表

本周有多個省域公布2020年旅游數據，參考分析這些數據，可以發現一些較重要的細節。

2020年江蘇接待境內外游客4.73億人次，實現旅游業總收入8250.59億元，分別恢復到2019年的53.7%和57.6%；

四川省文旅局數據顯示，2020年四川全年預計接待國內游客4.3億人次，將實現旅游收入6500億元；

云南省接待游客5.29億人次，實現旅游總收入6477億元；

2020年海南省接待游客總人數6455.09萬人次，旅游總收入872.86億元，已分別恢復至2019年的77.7%和82.5%，

考慮到2020年基本為國內游，大致計算下來，旅游人次高低順序為云南、江蘇、四川、海南，客單價高低順序為江蘇1744元、四川1512元、海南1352元、云南1224元。

大致可發現：

1、江蘇既有較高的人次體量，且客單價較高，這和其地處長三角有密切關系，這個區域不管在文旅產品供給，還是消費客群量級、消費能力等方面，在國內市場都處于頭部位置，本地游/周邊游需求釋放，為其帶來一定支撐；

2、四川和云南都屬于西南區域，也是文旅高地，云南的旅游人次超過四川接近1億，但客單價少了近300元，一方面云南的旅游資源、氣候等是加分項，另一方面其在文旅地產產品之外，休閑度假產品體系相對還有欠缺，豐富的觀光游產品吸引了大批游客，但客單價還不夠高；

3、海南的旅游人次相對不高，一大因素是較為依賴三亞、海口，其他目的地受制于交通、資源等因素，還沒有形成一個島的串聯打通，同時其休閑度假產品也較為倚重文旅地產項目，休閑度假產品體系還需優化。

海南旅游的一個變量是免稅，2020年受益于出境游消費回流轉化、免稅政策等，免稅市場在引流和拉動消費等方面發揮了不小作用。

于此，近日發布的海南省政府工作報告提出，2021年將用好離島免稅購物政策和本島居民免稅購買進境商品等政策，力爭免稅銷售突破600億元（差不多是2020年的2倍）。同時，“十四五”時期，海南計劃吸引免稅購物回流3000億元，吸引海外就醫回流50萬人次。海南島內居民消費進境商品正面清單有望于春節前發布，將和離島免稅共同促進海南省免稅市場的繁榮發展。

海南免稅市場走向也至少要看兩方面的因素：

1、出境游恢復情況，也就是海南免稅的窗口期有多長，目前來看，病毒變異與疫苗接種，形成兩個正在博弈的力量，變異的不確定性、疫苗的有效性，都還是兩個未知樹，也即意味著出境游的恢復尚難給出一個較確切的時間，如果參考業內已提及的2025年全面恢復，那么留給海南免稅的可作為空間還挺大；

2、海南免稅的“市場化”程度，目前海南發展控股、海南旅投、海南橡膠三家國企已接連下場布局免稅業務，包括與世界最大免稅企業杜福瑞集團的合作推進等，都顯現海南自身親自推動免稅市場擴增的意圖，加上中免集團、凱撒等企業的進一步布局，海南能否打破中免集團既有的市場壟斷，形成多個牽制但共推市場做大的免稅企業，將是關鍵之一。

另一個關鍵是上述的“海南島內居民消費進境商品正面清單有望于春節前發布，將和離島免稅共同促進海南省免稅市場的繁榮發展”，海南免稅市場消費主要來自島外客群，推動島內消費，拉動島內“內需”，不管是出境游未恢復期，還是恢復后，都將發揮重要作用。

文旅新科技動態、消費洞見

本周的核心詞是“融資”。

1月22日，企業商旅預訂平臺TripActions宣布獲得1.55億美元E輪融資，估值達50億美元。這是公司自去年6月獲得1.25億美元債務融資以來的第二次大筆融資；

近日，數字文旅服務商廣東趣買票科技有限公司（“暢游寶”）宣布完成新一輪融資，本輪融資由國內A股上市公司德生科技投資；

1月26日，旅行體驗預訂平臺KLOOK客路旅行宣布，獲得2億美元E輪融資。據了解，本次E輪融資由泛亞太區投資公司Aspex Management思柏投資領投，紅杉資本中國基金、軟銀愿景基金1、經緯中國和博裕資本繼續跟投；

1月27日消息，一站式親子空間Mini Mars已完成數千萬級元A輪融資，為中青旅紅奇基金獨家投資。

我們重點來看后兩個融資。

據公開信息，客路旅行創立于2014年，其看中的一個市場是：不同于已經標準化的機酒產品，旅游目的地，尤其是境外旅游目的地，其供應鏈還存在著極大的整合空間，由于資源高度分散、碎片化等行業痛點，很容易讓旅行者與目的地形成信息鴻溝等。

目前其業務遍及40個國家和地區的各大熱門城市，網站支持12種語言及41種貨幣支付。其官網、手機APP及微信小程序提供遍布全世界400個目的地，超過10萬種當地行程與旅游服務預訂，包括：景點門票、小團游及特色體驗活動、鐵路與當地交通、地道美食、體驗式住宿等。

旅游行業線上化程度低、供應鏈高度分散的現狀，提供了潛在的巨大市場，而碎片化資源的整合、個性化產品的供給，成為剛需，這是資本市場對客路旅行持續提供融資支持的關鍵因素之一。但挑戰也正在于，碎片化資源整合、個性化產品打造的費事費時和費錢，如何在這方面有更多突破，將是更多機會所在。

再看中青旅紅奇基金投資親子空間Mini Mars。該基金在2017年2月，由中青旅（中青旅控股股份有限公司）宣布與IDG、紅杉資本共同發起設立，主要經營范圍為旅游投資、創業投資、股權投資、資產管理。

親子娛樂在當前的市場需求中，處于“頭部”序列，不管是較大的單獨成體項目，還是植入于商業娛樂綜合體的較小體量項目等，都有著較大的待填充市場。中青旅紅奇基金投資親子空間，自然有此考慮，同時也能豐富旗下所投項目類型，為景區等豐富業態也具備可能，打通項目或業務鏈。

而更深層次來看，這次投資，或與青旅集團“大旅游”，乃至光大集團的戰略有相通之處。

最后再看一組數據，1月26日，據企查查的《近十年旅游行業投融資數據報告》顯示，2020年旅游行業吊注銷企業11.8萬家，同比增長率逐季攀升。投融資方面，近十年行業融資總額5千億元。2011至2019年，融資金融從54億元增長至近1200億元，增長了20多倍，但2020年全行業僅拿到360億元融資，同比下降率高達70%。

參考這些信息，可發現，疫情下，旅游行業融資更為不易。

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