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近日，湖北省鄂旅投旅游發展股份有限公司（以下簡稱“鄂旅股份”）在主板上市的申請被上交所正式受理，并將于2月進入反饋問詢環節，正式開啟IPO沖刺。

近期，廣州塔、華強方特、陜西旅游等旅企先后宣布上市，究其原因，一是疫情對旅企業務營收造成重創，“活下去”、“熬過去”的呼號此起彼伏，上市開拓更多融資渠道，需求更為迫切；二是旅企自身希望借由更多資本支持，來實現業務的擴容提質；三是不少旅企上市已是謀圖許久（鄂旅股份2017年即掛牌新三板），背后站著更大的力量、更大的訴求，比如鄂旅股份背后的鄂旅投集團。

一個細節，在今年1月底的河南省文化和旅游工作會上，河南省提出將推動組建河南省文化和旅游投資集團。省級旅游集團之于一省文旅業發展的“抓手”作用在更多顯現。這也是我們更全面理解部分旅企上市的一個切入點。

不過，依然繞不過的是，疫情影響仍在，受營收情況、既有模式等制約，上市環境對旅企而言難言樂觀。鄂旅股份為何選擇此時上市？上市成功幾率幾何？作為鄂旅投集團“主業主板上市”的重要一步，鄂旅股份上市在鄂旅投集團版圖中具有怎樣的戰略意義？

索道是門好生意，支撐營收

鄂旅股份的上市工作早已開始籌備。

2017年，鄂旅股份在新三板掛牌，不到兩年時間便從新三板摘牌，并于2019年7月召開IPO上市資產整合方案研討會。2020年初疫情爆發后，鄂旅股份官微發文稱，要堅持抗擊疫情與沖刺上市“兩手抓、兩不誤”，諸多動作可以看出鄂旅股份上市，更可能是一項長期計劃，而非解決短期資金問題。

官網信息顯示，鄂旅股份是2017年3月在湖北恩施大峽谷旅游開發有限公司基礎上股改設立，注冊資本1.16億元，由恩施旅游集團有限公司控股，占股70%，恩施旅游集團為鄂旅投集團子公司，鄂旅投集團是鄂旅股份的間接控股方。

2015年，在鄂旅投組織協調下，鄂旅股份將旗下業務進行了整合與剝離，整合后鄂旅股份的主營業務為客運索道和游客轉運服務，不再包含景區門票、扶手電梯運營。目前旗下景區資源包括恩施大峽谷風景區、九宮山風景區，以及大洪山風景區。

恩施大峽谷風景區

一方面將存在的上市阻礙因素之門票收入排除，另一方面保留索道業務。索道堪稱賺錢利器，一次建設安裝，可長期使用，且投資金額一般不是很大，回報周期相對較短。

鄂旅股份招股書數據顯示，2017-2019年，其營業收入分別為1.01億元、1.50億元、1.42億元，其中，索道業務收入平均占比達65%以上，是其最主要的收入來源。2020年1月-9月，鄂旅股份營業收入為2830.7萬元，不及2019年全年的20%，其中客運索道業務收入占比高達76.02%，景區內轉運業務收入占比為23.98%。

索道業務也是鄂旅股份旗下毛利率最高的核心業務。數據顯示，2017—2019年，客運索道業務毛利率均在70%以上，2020年受疫情影響下降至42.75%。另一大核心業務——游客轉運分為景區內與景區外業務，其中景區內業務毛利率由60%以上下跌至-26.41%。

類同近期同樣謀求上市的陜西旅游，背后“站”著陜西旅游集團，鄂旅股份背后也是省級旅游集團，鄂旅投集團。

2016年，鄂旅股份為掛牌新三板進行資產重組，將恩施大峽谷景區除客運索道、游客轉運以外的其他業務及相關經營性資產轉讓給鄂旅投旗下的恩施生態公司，收購受鄂旅投集團控制的恩施鑫達客運有限公司70%股權。

2018年12月，鄂旅股份申請終止新三板掛牌，籌備主板上市。在此事兩個月前，鄂旅股份宣布分別與湖北省坪壩營旅游發展有限公司、恩施大清江國際旅游度假區有限公司共同出資成立客運索道公司。天眼查信息顯示，鄂旅股份與另外兩家公司均受恩施旅游集團控股，即由鄂旅投間接控股。

不過景區外業務由于常年虧損，鄂旅股份于2019 年 12 月 31 日將子公司鑫達客運剝離，剝離后鄂旅股份業務不再涉及景區外的客運服務，相當于鄂旅股份留下的基本是賺錢較多且相對容易的業務，為上市創造更好條件。

為何要“插上資本的翅膀”？

早在2019年召開的上市專題會議上，鄂旅投集團黨委書記、董事長劉俊剛表示，要謀劃“IPO上市”和“借殼上市”工作路徑，舉全集團之力推進鄂旅股份主板上市工作。言下之意，鄂旅股份上市是這個省級文旅巨頭資本運作計劃的重要一步。

鄂旅投集團為何積極推動鄂旅股份上市？

公開信息顯示，鄂旅投集團（彼時名稱為“湖北省鄂西生態文化旅游圈投資有限公司”）于2009年由湖北省政府、宜昌、襄陽、十堰、荊州、荊門、恩施、隨州、神農架等8市（州、林區）政府以及長江三峽集團、中建三局、湖北清能地產集團等共同出資組建，并形成了文化旅游、金融服務、新型城鎮建設和商貿物流四大產業板塊。

鄂旅投集團成立之初的一個使命即是發揮項目投資和資本運作功能，推動鄂西圈旅游業發展。

資本運作方面，鄂旅投集團有兩個側重，一是發展金融業務，尚處于發展初期，經營規模還較小；二是推動旗下鄂旅股份上市，乃至鄂旅投集團的整體上市。

作為湖北唯一省級旅游投融資平臺，鄂旅投集團也承載著一省文旅業做大做強的重許。在湖北省旅游業發展“十三五”規劃綱要中曾提出，到2020年培育出3—5家國內知名的大型旅游企業集團，其中1家在海外具有一定影響力。2018年7月，鄂旅投集團由前述名字更名為湖北省文化旅游投資集團有限公司，新名背后多少顯露其從聚焦鄂西一域到“瞄準”湖北全境的意味。

一般來說，在相關部門將文旅等資源整合劃歸為一家旅游集團后，這個旅游集團在市場化方面需要有更多的作為，包括在對既有的、新增的資源進行優化整合，加大投資擴容增量項目，以及通過發行債券、資產證券化、上市等路徑加強資本運作等方面，要有更多的探索推動行為。

對一省一市文旅業來說，需要兩條“腿”走路，以及保持雙腿的平衡與協同：一是推動招商引資尋求外來企業支持形成互利，二是打造本地國資文旅龍頭企業，有自己的強力抓手。省級旅游集團扮演的是后者角色。

于是，可以看到，縱然有疫情影響，鄂旅投集團的文旅項目投資還有不少動作。

2020年4月，鄂旅投宣布投資60億元打造神農架宋洛鄉桂竹園冰雪度假主題小鎮；7月投資20.13億元建設的漳河飛行社區項目開工，打造 “旅游生活綜合體”；此外還有投資3億元打造的“一部手機游湖北”項目。2021年初，鄂旅投旗下利川文化旅游發展有限公司以1.215億元拿下4宗國有建設用地使用權，打造康養生態度假區。

文旅項目的重投入與長周期不言而喻，而省級旅游集團在重資產項目打造上任務更重、壓力更大。曾有某省級旅游集團相關負責人向執惠表示，省級旅游集團的國有屬性和品牌效應需要使得重資產項目在其中占主導地位，而投資越大的項目運營壓力更大。

劉俊剛也曾表示，文旅產業是長線投資、重資產，重資產才能形成產業，文旅產業一定要“插上資本的翅膀”。在這一理念引領下，鄂旅投集團十分重視資本運作，在資本層面的動作頗多，包括推進扶貧債、綠色債等直接融資，設立產業基金，打造金控平臺、資管平臺等，上市即是其中之一。據劉俊剛透露，鄂旅投正在推進“雙上市”，除鄂旅股份外，湖北金旭農業發展股份有限公司也完成了內核，預計2021年上半年報證監會。

上市能成功嗎？

盡管在全力謀求上市，但目前來看難度不低。

有媒體報道稱，在808家IPO排隊企業中，2021年1月份終止或中止審查企業達25家，暫緩表決3家，暫緩表決和終止或中止審查公司數量大幅攀升，IPO審核有明顯收緊跡象。

一般來說，疫情帶來營收的影響不會成為制約一家旅企能否上市的核心要素，還需要綜合考慮企業的成長能力或發展空間。

先看營收情況，公開信息顯示，鄂旅股份營收情況受非常規情況影響較大。2017-2019年，鄂旅股份的營業收入分別為1.01億元、1.50億元、1.42億元，增長率分別為-3.47%、48.3%、-5.48%，排除疫情影響后依然有較大波動。

據其披露，2018年收入增長主要系恩施大峽谷景區游客接待量同比增加50%以上，且自2018年3月26日開始，因恩施大峽谷景區部分游步道路改造升級，導致景區客運索道報告期內游客接待量較上年同期增加90%以上。

2019年收入下滑則是受2019年10月2日恩施大峽谷七星寨景區落石事件影響，景區內客運索道業務停業超過3個月，導致鄂旅股份第四季度收入同比下滑68.5%。

在索道上座率方面，2017—2019年，恩施大峽谷景區客運索道上座率分別為11.65%、17.96%、18.53%；九龍山石龍峽索道上座率為2.14%、2.49%、2.6%，差距頗大。

對于另一大核心業務游客轉運，鄂旅股份招股書顯示，游客轉運業務與客運索道業務毛利率差距通常在30%左右，而2020年1-9月期間，二者差距接近70%；此外，鄂旅股份在大洪山景區投入的游客轉運業務，最近一期實現營業收入僅5.31萬元。

綜合來看，鄂旅股份毛利潤高、客流量大的業務集中在恩施大峽谷這一特定區域。鄂旅股份亦在招股書中承認，公司收入主要來源于索道票和車票銷售，經營產品結構單一。此外，由于景區資源的季節性特征和游客的消費習慣，每年 4 月至 10 月為經營旺季，11 月至次年 3 月相對為淡季，缺乏冬季旅游項目等問題，都可能對其總體營收和凈利潤產生影響。

再看其發展潛力，鄂旅股份的景區資源中，恩施大峽谷為國家5A級景區，九宮山與大洪山均為4A級景區，自然風光秀麗，其所處的鄂西生態文化旅游圈也是近年來湖北省旅游業扶持與開發重點。

劉俊剛曾在2019年表示，要通過整合索道、游船、滑雪場等優質資源，做大做強鄂旅股份，打造文旅主業上市平臺，不過暫沒有公開的下一步動作。而鄂旅股份也表示IPO募集資金將用于完成恩施大峽谷女兒湖景區客運索道和恩施清江紅花峽客運索道項目，這也意味著索道客運業務在未來一段時間內仍是鄂旅股份的布局重點。

總的來看，鄂旅股份無論營收還是成長性都有待改善，但其背后的鄂旅投集團手握的巨量資源也為鄂旅股份的業務拓展留下了想象空間。可能性之一是圍繞現有景區資源做增量服務，如前述游船、滑雪等；其二則是參考同樣聚焦索道業務的三特索道，旗下索道業務拓展到多個省份和景區，在索道領域形成差異化競爭優勢。

在行業由觀光游向休閑度假、體驗游轉變的大背景下，融入新業態、打造高附加值產品是旅企持續發展的核心，目前來看，鄂旅股份還有較長的路要走。

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