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2020年最后一天，滬深交易所發布退市新規，“凈利為負且營收低于1億”成為引發退市的一條新增“導火索”。

新規為2021開年“埋下隱雷”，一場突如其來的退市風險逼近上市景區，IPO長跑15年的西域旅游、明爭暗斗不停的大連圣亞最先中招。

隨著越來越多的業績預告相繼披露，上市景區困境逐漸顯現。雖未走到退市一步，但業績預減、首虧、出售資產換取盈利等，是近20家上市景區在2020年的普遍境遇。

而在資本博弈場上，有人“斷臂”艱難求生，有人四處奔走只為換取一張入場券。據不完全統計，數月以來，已有包括呀諾達、廣州塔、華強方特、鄂旅股份、陜西旅游、青都旅游等在內的多家旅企宣布沖刺A股。排隊IPO，或已被多數景區視為一條“自救捷徑”。

2021年才剛剛開局，而上市景區們的苦痛與希冀已然浮現……

01

新規施壓，退市風險逼近

一場退市風險，讓去年8月才結束15年上市長跑的西域旅游，在開年迎來“當頭一棒”。

1月28日，西域旅游發布公告稱，預計公司2020年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為-4300萬元至-5500萬元（未經審計），歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為-4985萬元至-6185萬元，預計營業收入為4900萬元至5080萬元。

2020年疫情沖擊下，上市旅企多數虧損。西域旅游在《2020年度業績預告》中表示，疫情致上半年國內跨省組團游受限，新疆地區旅游旺季期間又突發疫情；新疆疫情的多次反復疊加影響，導致公司業績虧損。

但除此之外，西域旅游被“ST”的風險，更多來源于滬深交易所的一則重磅新規。

根據此規定，上市公司若出現“最近一個會計年度經審計的凈利潤（扣除非經常性損益前后孰低）為負值且營業收入低于1億元，或追溯重述后最近一個會計年度凈利潤（扣除非經常性損益前后孰低）為負值且營業收入低于1億元”的情形，其A股股票將在年度報告披露后，被實施退市風險警示。

截圖來源：深圳證券交易所創業板股票上市規則（2020年12月修訂）

資料顯示，西域旅游目前經營老牌5A景區天山天池，以及五彩灣溫泉兩座景區，主要提供旅游客運、游船索道、演藝、溫泉娛樂、酒店會議等綜合服務。在串聯起一個相對完整的旅游服務鏈條的同時，景區內的大小交通服務，幫助西域旅游一直保持著較為穩定的毛利率，也使其成為一家典型“小而美”的旅企。

曾經為上市苦熬多年，如今卻或將創下最快“披星戴帽”的記錄。“凈利潤為負且營收低于1億元”的雙重判定條件，讓“小而美”卻高度依賴客流營收的西域旅游不堪重負。

而新規之下，上市近20年的大連圣亞，也難言樂觀。

1月29日，大連圣亞發布《2020年年度業績預虧公告》稱，預計2020年歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為1.14億元到9100萬元，預計實現營收1.02億元，其中主營業務收入7278.62萬元；同樣可能在2020年年報披露后被實施退市風險警示。

當然，大連圣亞的危機不只來源于疫情影響。《2020年年度業績預虧公告》發布4日后，上交所便以“未能及時核實媒體報道所涉重大事項”“董事會秘書職位長期空缺”“不配合上交所日常監管工作”等理由，暫停大連圣亞的信披直通車業務。

對于大連圣亞來說，“奪權大戲”雖暫時落幕，但事實上，一系列“內憂外患”并未結束。

對內，大連圣亞早前即提到，公司面臨的主要風險為現有經營場館的營收已趨于穩定，自身增長空間不大，主營業務增長乏力，新項目仍處于投入和建設階段，而事實是，包括鎮江大白鯨魔幻海洋世界、營口鲅魚圈大白鯨世界海岸城等在建項目不斷延期。

對于主題公園企業來說，發展路徑無非主要兩條：一是通過重資產投資+輕資產品牌輸出，不斷落地新項目，實現增量收益；二是在輕重模式結合基礎上，將產業鏈做得更長，向上游的IP內容延伸，做成業務閉環，這既是做高業務壁壘的需要，也是創造更多利潤增長點的必然訴求。大連圣亞的“大白鯨計劃”，載有第二種路徑發展的重任，但受制于IP打造、資金投入等不足，這一計劃還難擔重任，構建“海洋主題全文化產業鏈”的愿景尚未實現。

對外，大連圣亞的“營收高地”黑龍江經歷了冬季疫情復發，業績或將引發“被退市”，信披違規暫停被直通車業務……“藍色迪士尼”的困局，一時難解。

02

虧損蔓延，景區旅企“渡劫”

在西域旅游、大連圣亞之外，退市風險預計將有更大范圍的波及。而據16家景區類旅企的業績預告，業績虧損、預減等形勢仍在蔓延。虧損之下，各有各的心酸與苦痛。

傳統山岳型景區上市旅企中，黃山旅游、張家界、桂林旅游、長白山、峨眉山A等，均因疫情導致客流量銳減，出現不同程度的虧損。而在主題公園類景區中，一直以超高毛利率和凈利潤著稱的宋城演藝，也將迎來上市十年來的首次虧損。

不同的是， 2020年在市場環境不利的影響下，宋城演藝的主營業務預計仍實現凈利潤約 1.1億元，而虧損則來源于數字娛樂平臺。預告期內，宋城演義對花房科技長期股權投資進行了減值測試，計提長期股權投資減值準備約11.08億元，長期股權投資損失和減值準備合計約18.32億元。

拋開各自的特殊性，上市景區從2020年初至今，正共同經歷著一場“渡劫”。

景區既有的長期挑戰并未消失：

1. 眾所周知，門票收入多數無法納入上市公司的收入中。因此，多數傳統上市景區的營收主要來源于索道、游船等小交通，以及景區內餐飲、酒店及部分旅行社業務等。疫情期間的限時限流開放政策，疊加城市周邊游目的地對游客的分流作用，多數景區回暖不易，客流銳減也導致二次消費轉化率降低。而在疫情防控常態化的背景下，這一趨勢大概率仍將延續。

2. 多數景區對自然旅游資源的依賴仍未減輕，“靠天吃飯”并不利于企業盈利規模與風險抵御能力的增長。優化存量、做大增量，提升景區客單價與復購率，是每個上市景區的愿景，卻也成為擺在各家面前的一道難題。

3. 單一的業務模式與隱藏的增長瓶頸，推動著上市景區在景區之外尋找第二條增長曲線。宋城演藝曾經溢價68倍收購六間房，通過進軍互聯網演藝行業打造O2O互動娛樂平臺，或也有此意。然而，宋城演藝對花房科技的計提減值，也證明了上市景區勾勒第二曲線的過程并非易事。

值得注意的是，2月4日，黃山旅游發布公告稱，擬以自有資金出資5億元，設立100%控股的子公司黃山云巔投資管理有限公司（暫定名）。黃山旅游表示，將以此為平臺加快公司產業布局，完善公司產業鏈布局，拓展盈利空間。

而對于上市景區來說，上述挑戰在2021年，也將面臨一些“老調新談”的尷尬。

首先，在滬深交易所的退市新規與疫情常態化防控下，若景區未來一年內延續虧損狀態，那么在明年的此時，不排除出現更多個“西域旅游”和“大連圣亞”。

其次，為響應各地“就地過年”的號召，以黃山、峨眉山等為首的景區紛紛推出門票優惠甚至減免政策。門票優惠，一定程度上將在長線游部分受限的情況下，幫助景區吸引更多本地游客。但在“引流”與“讓利”之間，二者能否達到相應的平衡，不同景區，甘苦自知。可以預見的是，多數景區又將面對一季度營收“打折”的情況。

03

排隊IPO，名為上市實為自救？

對于上市景區來說，以多數虧損的情況迎來開年，2021年依舊艱難。

但與此同時，排隊上市的旅企數量卻不降反增。近幾個月來，包括呀諾達、廣州塔、華強方特、鄂旅股份、陜西旅游、青都旅游等在內的多家旅企紛紛宣布沖刺IPO。

旅企上市并不容易。自1996年黃山旅游B股掛牌上交所，成為中國“第一只完整意義上的旅游概念股”，25年間成功登陸A股市場的旅企不到40家。2006年《風景名勝區管理條例》出臺后，規定風景名勝區門票收入不能納入上市公司體系。

門票收入不得上市，營收難以觸及上市門檻，加之業務模式單一、季節性特征明顯、抗風險能力弱等問題，景區類旅企上市一直以來難上加難。2006年至今，A股市場僅新增7家上市景區。

景區上市雖難，但上市利好也顯而易見。拓寬融資渠道是最突出的優勢之一，無論是IPO、增發還是發行可轉債，都能夠實現為企業追加融資的目的，優化資產負債結構，提升資產流動性。對于景區核心產品的持續優化及增量產品打造來說，上市意味著更加豐富的資金來源。

而在疫情期間，資本市場對于旅游企業的認可度有所下滑，上市旅企市值反復波動。不過，資本環境的變局并未影響旅企IPO的熱情。或者可以說，相比于自我更新優化，此時排隊IPO的景區旅企，更多顯露出尋求資金支持的“自救”色彩。

以廣州塔為例，2020年上半年共接待登塔游客25萬人次，降幅為77%；實現營收1.02億元，同比下降67.57%，歸屬于掛牌公司股東的凈利為-6454.69萬元，同比下降-193.97%，毛利率也從2019年同期的61.31%下滑至-1.25%。

若上述排隊IPO的景區中，有企業未通過IPO審核，迎接他們的仍將是道阻且長的上市之路。而若順利登陸A股市場，那么隨著疫情防控與市場需求的變化，資本市場的新“入局者”們也將面臨新的挑戰。

經過2020年疫情沖擊與2021“就地過年”引導，周邊游的市場將不斷崛起，掀起新一輪的目的地客源爭奪戰，更加考驗景區對周邊客群的覆蓋、吸引和轉化能力。因此，成功上市后，多數景區或傾向于在存量優化、整合營銷等方面進一步加大投入。

而在這一市場變化下，位于長三角、珠三角、京津冀、成渝城市群等客群消費水平較高、休閑度假需求旺盛的景區，將具有更大的天然競爭優勢，并豐富以休閑度假、娛樂體驗為主的增量項目。同時，也將通過搭建線上“云游”展廳、開發文創產品等方式，進一步延長游客消費鏈條，擴大景區影響半徑，借更多渠道實現“自救”與轉型。

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