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中青旅旗下共控股23家子公司，包含公民游、入境游、整合營銷、景區、酒店等旅游相關細分領域的專業化公司。它的母公司暨第一大股東為中國青年集團公司，持股比例為17.17%，公司沒有其他持股10%以上股東。

在公司上市后近 20 年的發展歷程中，中青旅先后經歷了發展旅游主業、追求規模擴張和打造旅游生態圈三個主要發展階段。

堅定“一體兩翼”戰略，實現旅游主業快速發展。上市之后到 2006 年期間，公司以旅行社業務為主體，以景區、酒店等相關產業為兩翼，實現了旅游主業的迅速發展。2006年，年組織接待游客數首次突破百萬大關，達到 102 萬人次。 2005 年，公司投資9600萬元成立中青旅山水酒店投資管理有限公司，酒店業務成為新的利潤增長點。

追求規模擴張，旅行社主業健康運營，景區、會展齊發力。中青旅以觀光旅游、休閑度假、入境旅游和商旅管理為旅行社業務核心，穩步推進主業的發展。在上市十周年之際，中青旅蟬聯 2007 年百強國際旅行社第二名，市場地位進一步得到鞏固。與此同時，2007 年、2010 年公司分別收購烏鎮景區股份、投資設立古北水鎮旅游有限公司，加速景區布局。此外，公司還將會展業務從傳統旅游業務細分，逐步向整合營銷業務轉型。

整合旅游價值鏈，營造旅游生態圈。公司將全國各地的旅行社事業部并入遨游網總部，以出境游為主，實現旅游主業的差異化定位。烏鎮、古北水鎮業績增長迅速，景區業務持續發力。2014 年以來，公司在會展業務上動作頻繁，先后布局博覽會產業、體育產業等新興市場，成立中青博聯，完成從會展業務到整合營銷服務布局的調整。2016 年，公司旗下山水酒店、中青博聯先后掛牌新三板，嫁接資本力量實現公司酒店、會展業務的迅速發展和品牌價值的升值。

公司近年業績表現穩健，凈利潤穩定增長。2005年以來，營業收入實現年復合增長率16.45%，維持較為穩定的收入增長。盈利能力基本穩定，毛利率保持在 20%左右，凈利率保持在 5%左右。近三年來，公司毛利率有小幅上升，2015 年公司整體毛利率為21.17%，與2014 年相比，同比上升1.2%。凈利率方面，2016年一季度，公司凈利率為4.74%，較2015年的4.32% 提升了0.42個百分點。

傳統旅行社業務仍是公司營收的主要來源。2015年旅行社業務實現營業收入46.8 億元，占總營收 44.2%，而其毛利率僅為 6.41%。整合營銷業務和景區綜合經營業務發展迅速，營收占比分別為 17.0%、10.7%，毛利率分別為14.16%82.99%。景區業務雖然收入占比小，但毛利率高，利潤占比大。

近年來公司持續強化旅游品質和產品創意，為客戶提供定制化、主題化、精品化的旅游服務。公司目前旅游服務業務重點打造中青旅遨游網，提出“遨游網+”戰略，助力公司以及其他傳統線下旅行社實現旅游服務的互聯網化。

景區綜合經營業務對凈利潤貢獻占比超九成，成為主要的利潤來源。2015 年，景區綜合經營業務的凈利潤貢獻占比達 94.8%，是上市公司最主要的利潤來源。景區綜合經營業務主要包括浙江烏鎮景區（控股66%）和北京古北水鎮景區（持股 41%）。

烏鎮景區 2016 年發展勢頭良好，受益于烏鎮世界互聯網大會等大型活動以及景區不斷提升的軟硬件設施、服務。2015 年景區實現凈利潤 4.05 億元，同比增長 30.12%；全年累計接待游客 795 萬人次，同比增長 14.84%。古北水鎮 2016 年開始業績爬坡期，受益于知名度提升帶來的游客來源向全國拓展以及景區內溫泉、酒店等度假設施的不斷完善。2015 年首度實現盈利，凈利潤4701 萬元，全年累計接待游客 147 萬人次，同比增長50.85%。

烏鎮景區維持穩定增長，成公司核心業務板塊

烏鎮是江南六大古鎮之一，具有千余年悠久歷史，為吳越古鎮地方文化代表之地，是國家 5A 級景區。烏鎮隸屬浙江省嘉興市桐鄉市，地處兩省三市交界之處，臨近杭州（60 分車程）、蘇州（60 分鐘 車程）、上海（80 分鐘車程），處于長江三角洲核心出游半徑內（4 小時車程），涵蓋核心人口近 6000 萬，適合周邊城市自駕出游。

公司在接手烏鎮景區后，通過對景區原有的歷史建筑進行保護修葺，并改造成小型精品酒店、茶吧等休閑場所，同時興建烏鎮大劇院、枕水度假酒店等基礎設施提高景區休閑娛樂能力以及接待能力，并在此基礎上開發出傳統文化習俗體驗、夜游休閑以及會務接待等多項內容豐富景區內涵。

景區近年來推動古鎮從“觀光古鎮”向“文化烏鎮”、“世界互聯網小鎮”升級。推出每月一節的傳統民俗活動，打造烏鎮戲劇節、當代藝術邀請展，豐富景區內涵。同時著力開發會議市場，已成功 接待 1000 余場會議，成為每年 12 月舉辦的世界互聯網大會的永久會址，在商務會議市場初露崢嶸。景區推出的新項目使得冬季的淡季客流量出現大幅度增長。

隨著客流量的穩定增長，烏鎮景區盈利能力隨之提升，已成公司主要利潤來源。景區 2015 年實現營業收入11.35 億元，同比增長 17.38%，實現凈利潤 4.05 億元，同比增長 30.12%。自公司06 年增資控股以來，凈利潤年復合增長率高達 35.33%，占公司 2015 年凈利潤的90%以上。當前，景區已實現營收穩定增長，為公司核心業務板塊。

1.“東”“西”雙柵各有千秋，主題旅游多樣選擇

東柵景區以旅游觀光為主題。東柵景區以旅游觀光為主題，主要面向傳統觀光游客，由東柵老街、觀前街、河邊水閣、廊棚等組成，可游覽修真觀、茅盾故居民俗風情館等二十多個景點。

西柵景區以休閑度假為特色。西柵景區以打造商務旅游、休閑度假為主題，主要客戶群為休閑度假人群及中高端商務會議客戶。景區內保存有大量精美古橋及明清建筑，適合休閑夜游。同時著力開發會務接待，并帶動劇院、茶館、酒吧等娛樂項目協同發展。

2015年烏鎮景區累計接待游客達795.34萬人次，同比增長14.84%，十年內增長近4倍。其中，東柵景區接待游客395.23萬人次，同比增長8.08%；西柵景區接待游客 400.11萬人次，同比增長22.41%，西柵接待游客數量首次超過東柵，商務休閑旅游成為貢獻的主要來源。同時，受首屆當代藝術展舉辦影響，烏鎮景區2016年Q1接待游客人次較去年同期增長52%。

2.烏村：良田美池桑竹之屬，古鎮旅游+鄉村體驗新模式成利潤新增點

烏村南依西柵歷史街區，緊靠京杭大運河。烏鎮旅游投資2.5億元，以江南原有的農村風情為主題元素，在烏村原有的基礎上通過改造形成了7個不同主題風格（漁家、磨坊、酒巷、竹屋、米倉、桃園、知青年代）的農村風情的民宿，共計客房 186 間。

定位高端旅游生態度假區，以“農耕文化”和“童年回憶”為賣點。烏村定位于“體驗式的精品農莊”進行開發，涵蓋精品農產品種植加工區、農事活動體驗區、知青文化區、船文化區等四大板塊，內設酒店、民宿、餐飲、娛樂、景觀等一系列適應游客“吃住行游購娛”的配套服務設施。

在烏鎮高客流下，烏村有望享受由烏鎮的知名效應帶來的高客流外溢。烏村的收入主要源于門票貢獻收入以及客房貢獻收入。當前烏村的游玩套餐價格定位從150元-340元不等，住宿套餐從1320元-1770元不等。隨著親子游、鄉村游項目的興起，烏村或將受到廣大游客偏愛。

3.全力打造互聯網大會配套服務，商務旅游有望提升淡季業績

2015年12月，景區成功舉辦由習近平書記在內的多國政要和科技界大佬參與的第二屆互聯網大會，彰顯了景區會務硬件設施及會務服務已達到國際領先水平，具備舉辦國際頂級會務的綜合實力。

會務服務投資 16 億元建設互聯網大會服務設施和配套工程。公司 2016年4月公告擬投資16億元建設互聯網大會服務設施和配套工程?；ヂ摼W會展中心建成后將作為世界互聯網大會召開的主要場館及烏鎮景區承接會議的主要場所，提高烏鎮景區的商務會議接待能力和水平。

會務活動有望提升景區淡季客流量，縮小季節性收入差距。烏鎮的最佳旅游時間在春季與秋季，同時暑期檔也是游客高峰期，而冬季客流量相對要小，2014 年以前四季度客流量占全年客流量的不到 10%。而隨著 2014 年、2015 年景區大力發展會務活動（互聯網大會在 12 月份舉辦），四季度客流量占比分別提升至 25%和 21%，成為全年客流量增長貢獻的主要季節。

古北水鎮：烏鎮模式異地復制第一步，業績迎來高速增長

古北水鎮位于北京市密云縣古北口鎮，坐落于司馬臺長城腳下，坐擁鴛鴦湖水庫，是京郊罕見的山、水、城結合的古村落。古北水鎮古來素有“京師鎖鑰”之稱，是歷史上重要的屯兵駐扎之地，因而留下了宋遼時期“楊令公廟”、明代大將徐達、戚繼光修筑、駐守古北口等諸多人文歷史遺跡。

公司巨資打造北國水鄉——古北水鎮，成為烏鎮模式復制第一步。古北水鎮滿足烏鎮模式的基本要素，具備超強的區位優勢以及歷史文化資源優勢。公司2010年起聯合烏鎮旅游、 IDG   等多方合力開發古北水鎮項目（公司當前股權占比36%，25.81%+15.48%*0.66），當前，景區內擁有43萬平方米明清及民國風格的山地合院建筑，包含3個主題酒店、4個精品酒店、23 個民宿客棧，共956間客房，10多個文化展示體驗區及完善的基礎配套服務設施，集觀光游覽、休閑度假、商務會展、創意文化等為一體。

1.古北水鎮打造多重旅游特色于一體，發力會務服務

借鑒西柵會務模式，古北水鎮目前擁有會議場所30余個，覆蓋大小型會議、展覽和戶外場地。2015 年景區共接待商務會議624個，相較 2014 年承接的兩百余個商務會議呈高速增長。當前已成為眾多企事業單位首選的京郊會獎旅游目的地，成功舉辦如萬科30周年慶、LG 年會、IDG全球客戶媒體答謝會等大型會議，預計未來會務市場仍有巨大的成長空間。

2.古北水鎮客流量實現快速增長，擴展景區項目提高淡季營收能力

景區客流量快速增長，2015 年開始實現盈利。古北水鎮于 2014 年正式對外營業，全年接待游客 97.6 萬人次，實現營業收入 1.97 億元。2015 年隨著景區知名度的提升以及配套設施和服務質量的完善，全年接待游客147萬人次，同比增長51%；實現營業收入4.62億元，同比增長135%；同時景區開始實現盈利，全年凈利潤達4,701萬元。

3.古北水鎮未來成長空間巨大，有望承接烏鎮成公司重要盈利點

古北水鎮景區面積約為烏鎮3倍，人均消費水平的2倍，未來可能成長為公司重要盈利點。古北水鎮相比烏鎮景區在未來有更大的容客能力，隨著水鎮未來接待力提升（景區內還要開業一個五星級酒店），營業收入將有更大的上升空間。同時古北水鎮的人均消費在300元/人，是烏鎮景區的2倍以上，具有更強消費能力的核心顧客群體。隨著古北水鎮未來折舊和攤銷的結束，其盈利能力將十分可觀。

濮院：烏鎮模式復制第二步，有望打造景區業務“三駕馬車”

1.濮院古鎮具備良好的改建基礎，工程進度正有序進行

濮院地理位置優越，古鎮歷史風貌保存良好。濮院建鎮已近900年，明清以來一直是江南著名的絲綢專業市鎮。濮院鎮地處桐鄉市東部略偏北，同樣位于滬、杭、蘇中間節點位置，距烏鎮約30公里（半小時車程），區內有320國道、滬杭高速、滬杭高鐵、京杭大運河等交通要道。

目前濮院古鎮保護和旅游開發初步規劃面積1.24平方公里，在借鑒烏鎮和古北水鎮成功保護開發的經驗基礎上，將修繕與開發并重，把舊鎮改建與濮院的歷史、特色等相融合，在保留古鎮原有特色韻味的基礎上煥發新的活力。

2.公司借鑒已有的古鎮保護開發經驗，打造濮院歷史文化與時尚購物集聚區

公司2013年11月公告由子公司烏鎮旅游出資2.45億元（占比 49%）與桐鄉市濮院金翔云旅游投資有限公司合資成立桐鄉市濮院旅游有限公司，著重打造濮院歷史文化與時尚購物集聚區。從而打造“時尚購物”+“休閑旅游”雙重模式，借力烏鎮效應完成桐鄉市旅游戰略布局。

濮院項目是桐鄉市布局國家旅游綜合改革試點縣，打造長三角重要休閑度假旅游目的地的重要戰略舉措。濮院作為全國最大毛針織服裝生產基地和交易中心，占據整個中國羊毛衫銷量的70%，每年旺季時，日均客流量達3萬多人次。將濮院的時尚購物與古鎮的悠久歷史文化相融合將成為本項目的最大看點。同時，濮院緊鄰烏鎮，能夠承接烏鎮的游客溢出效應，差異化的經營戰略將能夠形成優勢互補。在借鑒烏鎮已有的古鎮開發管理以及古北水鎮成功異地復制的經驗，濮院項目將會給公司旅游業務板塊注入更多的活力，豐富旅游產品線內涵。當前濮院項目任處于前期階段，有望成為公司景區業務第三發力點。

*本文由執惠戰略合作伙伴復世文旅智庫發表，作者：陳默。復世投資是國內頂級的旅游產業研究及投資平臺，旗下產品復世文旅智庫，致力于打造最值得信任的旅游產業和旅游投資管理智庫。定期發布旅游產業深度研究報告，分享投資信息，提供專業數據。